Новые энергетики

Реформа электроэнергетики началась. Наконец стала определяться реальная постреформенная конфигурация отрасли.

Внешне все идет в полном соответствии с уже привычными прогнозами идеологов реформы. Принятие "энергетического" пакета законов, избрание более консервативного Совета директоров РАО "ЕЭС России" и, наконец, утверждение долгожданной стратегии реформ вызвали бурный отклик на фондовом рынке. Только с апреля рост котировок РАО и ряда его крупных дочерних обществ составил многие десятки процентов (см. график) . Дискуссия на организованной "Эксперт РА" и РСПП совместно с Минэкономразвития России и РАО "ЕЭС России" конференции "Сценарии развития энергетического комплекса России" показала, кем и за какие энергоактивы может быть развернута борьба после реструктуризации отрасли.

Руководство РАО "ЕЭС России" не скрывает удовлетворения. Зампред правления РАО Вячеслав Синюгин отметил, что менеджменту энергохолдинга удалось убедить политическую и деловую элиту России в правильности предлагаемой стратегии реформ и завоевать доверие инвесторов. В результате рыночная стоимость компании за последние 9 месяцев выросла более в 3 раза и на конец июня достигла 10,5 млрд долл.

Другой пример - дочерняя компания "Колэнерго". Стоимость ее акций с начала года увеличилась более чем в полтора раза. Особую роль сыграла команда группы ЕСН, которая с 2000 г. управляет АО "Колэнерго". До начала работы в энергетике у ЕСН уже была наработанная практика управления крупными промышленными активами. Приобретенный опыт пригодился и для работы в энергетической сфере. Энергокомпания очистилась от задолженностей, вышла на второе место по объемам продаж в Северо-Западном регионе. Но самое главное, по словам директора по экономике и финансам ЕСН ЭНЕРГО Михаила Андронова, в настоящее время завершается процесс формирования совместной управляющей компанией с итальянской корпорацией ENEL одной из крупнейшей энергокомпаний Европы. А это уже явный шаг к долгожданным стратегическим инвесторам.

Впрочем, классический вариант привлечения инвесторов в ближайшей перспективе скорее будет исключением, нежели правилом. Пока же ведущие российские ФПГ впервые получили доступ к энергетическим активам. Именно ажиотажной скупкой акций накануне реструктуризации во многом объясняется рост цен на акции. Причем спросом пользуются как бумаги самого РАО, так и дочерних компаний. Первые могут быть использованы как своего рода ваучеры при участии в конкурсах за генерирующие компании. Вторые непосредственно дают право на часть собственности в региональных активах.

Претендентов более чем достаточно. По оценкам представителей РАО "ЕЭС России" только за последние полгода в акции энергообъектов вложено 1,2 млрд долл. Среди покупателей - крупные нефтяные компании, угольные холдинги, производители алюминия и стали. За последние полтора года представители этих структур приобрели пакеты акций порядка 40 энергокомпаний.

Сильнейшие позиции среди покупателей занимает группа МДМ, которая начиная с конца прошлого года по различным данным скупила пакеты акций от 16 до 20 региональных "дочек" энергохолдинга. Более того, представители группы вошли в новый состав совета директоров РАО "ЕЭС". Активными инвесторами также можно назвать ЮКОС, "ЛУКойл", ЗАО "Комплексные энергетические системы", последние действуют на рынке в интересах главы СУАЛ-Холдинга Виктора Вексельберга. Уже сейчас эти структуры имеют влияние на энергокомпании, обеспечивающие почти четверть общероссийского производства электроэнергии ( см. таблицу ).

Каждая группа преследует свои интересы. Однако можно выделить несколько моделей вовлечения энергоактивов в промышленный бизнес. Прежде всего, выстраивание вертикально интегрированной структуры, в которой электроэнергетическая компонента естественным образом потребляет добываемое группой топливо. Так, для группы МДМ приобретение энергокомпаний означает получение контроля над крупными потребителями продукции собственного угольного холдинга СУЭК "Байкалуголь".

Другой вариант построения вертикальной структуры - покупка генерирующих мощностей крупными потребителями электроэнергии. Именно этим объясняется усиленный интерес к энергетике со стороны металлургов (прежде всего, производителей алюминия). Или смешанный вариант: нефтяные холдинги видят для себя выгоду как в поставках топлива (в основном газ), так и в получении электроэнергии для собственных производственных нужд. По мнению аналитика компании Brunswick UBS Федора Трегубенко, вертикально интегрированные компании в перспективе будут обеспечивать почти половину производства электроэнергии в России. Правда, мировой опыт свидетельствует, что принципы вертикальной интеграции в мировой электроэнергетике не всегда эффективны. По словам Джека Ньюшлоса, аналитика компании Cameron McKenna, в США только Enron концентрировал крупные газовые активы и энергетические мощности одновременно. Вряд ли это может служить идеальным примером для подражания.

Наконец, возможен вариант покупки энергетических активов для диверсификации бизнеса ФПГ. Однако даже беглый анализ основных претендентов показывает, что пока это явно не доминирующее направление.

Нынешняя ситуация в энергетике очень напоминает времена приватизации. Потенциальные игроки массово скупают ваучеры и закрепляются на местах. Затем они будут активно конкурировать за контроль над оптовыми генерирующими компаниями (ОГК) (кто и за что можно проследить по схеме «Основные игроки на рынке электроэнергии (% к общему объёму производства электроэнергии в РФ») ). При этом далеко не всем и не всегда удастся получить именно то, что нужно. Поэтому затем ФПГ будут в течение нескольких лет структурировать доставшиеся им в борьбе активы. Избавляться от непрофильных, прикупать более эффективные мощности. По-существу, задуманные сейчас ОГК неизбежно будут сильно перекроены. И лишь после этого новые владельцы смогут выводить активы на фондовый рынок, привлекать инвесторов. А до того времени положение миноритариев будет довольно неопределенным.

Иностранные инвесторы уже предчувствуют эту опасность. Для минимизации рисков Дэвид Херн, управляющий директор Halcyon Advisors, считает, например, целесообразным законодательно закрепить пороговые значения, определяющие доли иностранных участников в российских энергоактивах. По его мнению, решение о том, что не менее 10% капитала отечественных энергокомпаний были бы зарезервированы для продажи иностранным инвесторам, способствовало бы приходу в отрасль западных компаний. Однако вряд ли эта идея найдет понимание в правительстве, учитывая лоббистские возможности крупнейших российских корпораций.

Материал подготовлен руководителем отдела корпоративных рейтингов "Эксперт РА" Д.И. Кабалинским и был опубликован в журнале "Эксперт" N26 (с.42-43)