Биленко Павел Борисович, директор Департамента ценных бумаг ИК "Планета Капитал"

"Корпоративные облигационные займы 2006г.: реальности и иллюзии"

Здесь много уже было сказано, и мне, наверное, практически нечего добавить. Я просто скажу несколько своих соображений на эту тему из практики и из анализа рынка эмитентов. Настоящие массовые дефолты на рынке облигаций нас не ждут, потому что общий рынок в стране растет, практически все отрасли развиваются. На растущем рынке достаточно сложно сформировать такую политику, чтобы не суметь расплатиться по публичным финансовым инструментам, которые в общем-то закрывают тебе дальнейшую жизнь на рынке. Исключение составляют некоторые отрасли, особенно в которых активность проявляет государство, например, алкогольная промышленность. В зоне риска находятся несколько эмитентов из этой отрасли, но тут обстоятельства вынуждают эмитентов сворачивать бизнес.

Мы ориентируемся в своей деятельности на средние компании и усиленно пытаемся отыскать такие облигации, которые называют "мусорными" облигациями. Пока нам не удалось найти действительно "мусорные" облигации на рынке. Тем не менее риски существуют. Сегодня рынок резко растет, в разы практически. Действительно, если два года назад было 3-5 % эмитентов третьего эшелона, то сейчас показатель около 30 %. Естественно нужно тщательно анализировать риски этих эмитентов, что зачастую затруднительно. Я не говорю о рейтингах. У многих и отчетностей нет нормальных. В основном предоставляется отчетность SPV, плюс поручители на момент размещений, плюс какая-то управленческая консолидированная отечность. В этой ситуации груз ответственности ложится на организатора займа, который, перед тем как взять этого эмитента, провел подробный анализ, возможно даже кредитует его на протяжении какого-то времени, и в итоге рынок превращается не в рынок эмитентов, а больше в рынок организаторов. При принятии решений о вложении в облигации инвестор ориентируется больше на репутацию организаторов, меньше уделяя внимание анализу эмитентов. Тут даже физически возможности не позволяют, когда в день по 25 млрд руб. размещают эмитенты облигаций, сложно анализировать каждого подробно. Проще набрать диверсифицированный портфель в надежде, что какой-нибудь дефолт не сильно тебя затронет. Но перспектива на ближайшие два года нас радует, и думаю, что серьезных дефолтов долго еще не увидим. Спасибо за внимание.