Людвиг Анна Владимировна, аналитик рынка долговых инструментов, Quote.ru

"Мусорные" облигации могут стать причиной дефолта"

Темой моего доклада являются "мусорные" облигации, и для начала хотелось бы отметить общую динамику рынка по сравнению с прошлым годом. Следующий слайд, пожалуйста.

Какие мы видим общие тенденции? Это уровень объемов торгов. По сравнению с 2005 годом он снизился. Причиной стал негативный внешний фон, который является основополагающим для динамики рынка и, в частности, глобальное повышение учетных ставок, что в свою очередь привело к росту доходности на мировых рынках и тем самым сказалась на российском сегменте. Также повлиял обвал рынка нефти, который произошел в октябре, негативная внутренняя конъюнктура. Это снижение ликвидности повторило динамику третьего квартала прошлого года. Тогда также наблюдалось снижение, и это связано было с тем, что участники переоценили перспективу укрепления национальной валюты. Следующий слайд, пожалуйста.

В целом видим, что по сравнению с прошлым годом оборот снизился, но не только внешняя и внутренняя конъюнктура повлияла, но также то, что на рынке происходило огромное количество размещений. По меркам Запада, облигации с рейтингом ниже ВВ считаются спекулятивными, в то время как в России они пользуются достаточно большим спросом. Следующий слайд, пожалуйста.

В целом объем размещения превысил в 3 раза. Если в прошлом году это было 273 млрд руб., то в этом году, с учетом предстоящих размещений, будет более 700 млрд руб. Рынок захлестнула волна дебютантов второго, третьего эшелонов. Почему это произошло? Потому что многие эмитенты хотят создать себе публичную кредитную историю, во-первых. Во-вторых, из-за необходимости рефинансирования объем погашенных ценных бумаг составил более 70 млрд. Я уже отмечала, что бумаги с рейтингом ВВ пользуются спросом и ниже тоже. Следующий слайд, пожалуйста.

Существуют ли на рынке возможные дефолты? Да, существуют. Почему? Потому, что существуют две группы эмитентов, подверженных дефолту. Первые - это эмитенты, кредитные качества которых находятся на низком уровне, а вторые - эмитенты, кредитные качества которых находятся на высоком уровне, но чьи риски были недооценены инвесторами. Почему большое внимание обратили инвесторы и скупали активно новые выпуски? Потому что потенциал доходности первого эшелона практически исчерпан в связи с высокой ликвидностью, наблюдавшейся, например, в летние месяцы. Эмитенты охотно скупали новые выпуски. Что касается примера, когда риски не были эффективно оценены (совсем недавний пример с компанией Протек). Если Вы помните, компания достаточно удачно разместилась. Доходность составила 9,1 % к оферте. Ставка была на уровне 8,9. При этом эмитент превзошел ожидания организаторов, которые прогнозировали доходность на уровне 9,1-9,5 %, а спустя неделю произошел скандал, связанный с тем, что компания не была допущена к поставкам льготных лекарств. В принципе кто бы мог подумать, что рейтинг компании достаточно высок: и кредитное качество, и хорошие финансовые показатели, низкий уровень долговой нагрузки. Порой в связи с большим количеством размещений мы не можем до конца оценить рискованность вложений. Следующий слайд, пожалуйста.

По нашим прогнозам очень оптимистично выглядит следующий год, т.е. много позитивных макроэкономических моментов произошло в этом году. Даже по оценкам Moody's темпы роста в I-III квартале можно назвать уверенными. Большое влияние было оказано ЦБ РФ. Это и борьба с инфляцией, и повышение ставок по депозитам. На мой взгляд, риск дефолтов существует, но касается конкретных компаний.