Результаты расчетов

Сырьевой сектор сохранил лидирующие позиции. Как и в прошлом году, 18 из 20 крупнейших российских компаний (рейтинг по объему реализации - список 1) - сырьевые: ТЭК, металлургия.

Наиболее крупные российские компании по своим показателям вполне могут тягаться с крупнейшими американскими. Так, по объему реализации РАО "ЕЭС России" заняло бы почетное 15-е место (сразу за Texaco), РАО "Газпром" - 25-е (напомним, что год назад он бы довольствовался 31-м).

Что же касается капитализации, то здесь ситуация хуже - "ЕЭС России" и "Газпром" попали бы во вторую-третью сотню (правда, с учетом того, что с 1 июля по настоящее время акции "Газпрома" подорожали почти в пять раз, он мог бы оказаться и в конце первой сотни). Однако прогресс налицо: в прошлом году "Газпром" соответствовал американцам из начала четвертой сотни, а "ЕЭС России" вообще не рассматривалась в качестве конкурента.

В общей сложности российская супердвадцатка реализовала продукции на 549,6 трлн рублей, на них работают 3,4 млн человек. Сопоставим: вся российская индустрия в прошлом году произвела продукции на 989 трлн рублей, а заняты в промышленности были 17 млн человек.

Таким образом, на первые двадцать компаний приходится 56% всего промышленного производства и 20% занятых в промышленности. Вот так супермонополия!

Засилье сырьевых предприятий, впрочем, не ограничивается первой двадцаткой. Из 735 трлн рублей совокупной реализации двухсот предприятий на долю сырьевиков и энергетики пришлось 83,5% (см. диаграмму). На гордость же первых пятилеток -- отечественное машиностроение -- приходится лишь 7,4% (в американском рейтинге машиностроительные предприятия возглавляют список).

Отраслевая структура рейтинга Эксперт-200 (по объему реализации)

Изменения в рейтинге. Первую двадцатку крупнейших предприятий они затронули мало: появились две нефтяные компании (Тюменская и Оренбургская), которые чуть-чуть потеснили Западно-Сибирский и Кузнецкий металлургические комбинаты. Наиболее сильно в списке переместилась "Роснефть": с 5-го места в рейтинге 1995 года на 11-е в нынешнем. Однако связано это не столько с производственной деятельностью, сколько со значительным изменением состава компании, из которой был выведен ряд предприятий.

Рейтинг же в целом претерпел более серьезные изменения. Он обновился на 25% (появилось 50 новых предприятий). Что же касается предприятий, присутствующих и в прошлогоднем, и в нынешнем рейтингах, то даже беглый взгляд на таблицу 3 дает понять, что практически никто из них не сохранил прошлогодних позиций: кто-то приблизился к лидерам, кто-то к аутсайдерам. Причем по мере продвижения от верхней части рейтинга к нижней перестановки становились более существенными. Причина -- высокая степень монополизации российской экономики: лидеры настолько сильно оторвались от "пелетона", что даже крупные структурные сдвиги не могут поколебать их позиций. А разрыв в объемах реализации среди предприятий, например, второй сотни порой составляет сотые доли процента, поэтому малейшее изменение рыночной конъюнктуры может привести к перемещению предприятия на десяток-другой позиций.

Формальной мерой глубины структурных сдвигов может служить коэффициент ранговой корреляции между рейтингами 1995-го и 1996 года, его значение довольно велико: 0,74. Для сравнения: корреляция рейтингов 1995-го и 1994 года (последний мы восстановили по имеющимся у нас данным о реализации продукции в 1993 году) равна 0,66, т. е. процесс реструктуризации экономики в 1995 году несколько замедлился.

Наиболее сильно "провалились" предприятия машиностроения, а к началу списка в основном смещались предприятия целлюлозно-бумажной промышленности, ТЭК, химической и нефтехимической промышленности.

Самыми динамичными в 1995 году были предприятия целлюлозно-бумажной промышленности (таблица 3). Среди 20 наиболее динамичных компаний 8 относятся именно к этой отрасли, прирост объема реализации у них варьировал от 323 до 1127%! Для справки: средний по "Эксперт-200" прирост был равен 218%, а средний по промышленности - 170%.

Столь бурный рост был обусловлен всплеском конъюнктуры мирового бумажного рынка. В текущем же году этот рынок пребывает в депрессии, и можно уверенно прогнозировать, что в следующем рейтинге целлюлозно-бумажные комбинаты будут замыкать список динамичных компаний.

Производительность в крупнейших российских компаниях в 1995 году в среднем составляла 143,2 млн рублей (или 31,3 тыс. долларов) реализации на одного работающего. Среди лидеров (таблица 4) преобладали предприятия нефтегазовой и пищевой промышленности (по 6 среди 20 наиболее производительных: 220-620 млн рублей на человека). Однако производительность даже в этих передовых компаниях явно уступала соответствующему показателю по 500 крупнейшим американским компаниям -- 435 тыс. долларов реализации на одного работающего.

Бизнес в России втрое более рискованный, чем в США. Такой вывод следует из сопоставления капитализации компаний и объема реализуемой ими продукции.

На Западе стоимость бизнеса грубо оценивается как объем реализации продукции за 10 месяцев (т. е. отношение реализации к рыночной стоимости равно 1,2). Еще в прошлом году мы убедились в справедливости этой закономерности, сопоставив соответствующие показатели 500 крупнейших американских предприятий, а свежие данные Fortune-500 стали лишь очередным тому подтверждением.

Для отечественных же компаний отношение реализации к рыночной стоимости равно 4,06. Очевидно, это свидетельствует о том, что риск инвестиций у нас в 3,4 раза выше. Факт, конечно, не очень радостный, но напомним, что еще год назад риски соотносились как 1:6,5.

Что же прячется за этим более чем тройным риском? Нестабильность политической ситуации, плачевное состояние экономики страны, неразвитость инфраструктуры и многое другое. Но, как показали наши многочисленные беседы с крупными инвесторами, главное, что их беспокоит, -- это права акционеров. К сожалению, в России пока в порядке вещей самые дикие ситуации: от полного игнорирования администрацией предприятия воли владельца контрольного пакета до нечаянного исчезновения неугодных инвесторов из реестра акционеров.

Приоритеты инвесторов. Сказанное выше характеризует общую инвестиционную ситуацию, однако отнюдь не означает, что любое предприятие стоит ровно столько, сколько реализует за квартал.

Наиболее высоко среди российских компаний инвесторы сейчас оценивают предприятия связи. Так, например, среди 8 компаний, удовлетворяющих "американскому стандарту" (коэффициент отношения реализации к капитализации, или РК, не превосходит 1,2), пять относятся к телекоммуникациям (см. таблицу 7). За наиболее продвинутые из них дают столько же, сколько они зарабатывают аж за три года. Причина такой любви кроется в сочетании двух факторов. Во-первых, Россия испытывает жесточайший дефицит услуг связи, а во-вторых, во всем мире сейчас наблюдается резкий рост спроса на телекоммуникационные услуги, обусловленный внедрением новых информационных технологий (в частности, развитием компьютерных сетей).

Остальные пристрастия инвесторов уже традиционны для отечественного фондового рынка: это нефтяные, энергетические и металлургические компании.

А вот набор нелюбимых инвесторами акций более разнообразен (таблица 6). Прежде всего в нем присутствуют акции предприятий неблагополучных отраслей: машиностроения (комментарии не требуются) и целлюлозно-бумажной промышленности (после зафиксированного в 1994-1995 годах ошеломляющего роста в этой отрасли начался не менее ошеломляющий спад). Среди акций подобного рода особенно выделяются бумаги автозаводов. "АвтоВАЗ", например, оценивается во столько, сколько он производит за три-четыре дня! Это дикое соотношение свидетельствует о крайне неопределенных перспективах предприятия. Так, например, если завтра утром отменят таможенные накрутки на ввоз иностранных автомобилей, то уже к обеду завод имеет реальные шансы стать полным банкротом. А его реструктуризация и переоснащение для выпуска современных конкурентоспособных на мировом рынке автомобилей, с одной стороны, сопряжены с очень высоким конъюнктурным риском, а с другой -- потребуют колоссальных средств, которых в стране нет и пока не предвидится. Покупать акции такого предприятия даже по очень низкой цене -- все равно безумно дорого, так как прибыль получить нельзя.

Другая категория аутсайдеров -- акции относительно успешных предприятий. Их беда в том, что они неликвидны, их рынок не состоялся. Причины самые различные: препоны торговле, чинимые администрацией предприятия, географическая удаленность, отсутствие рыночной инфраструктуры и т. д.