• Главная
• Рэнкинги
• Списки крупнейших компаний и лидеров в отраслях экономики
• Рейтинг "Эксперт-400"
• 1997 год
• Результаты расчетов

Результаты расчетов

Сырьевой сектор пока сохранил лидирующие позиции. Как и в прошлые годы, среди 20 крупнейших российских компаний (рейтинг по объему реализации - список 1) преобладают сырьевые: ТЭК, металлургия. Однако если в 1995-1996 гг. их было 18, то теперь - 17. Выбыл "Росуголь". Нет, не из-за того, что в России перестали добывать уголь (по статистике даже наоборот, есть некоторый рост). Просто в феврале 1996 года истек срок, на который "Росуглю" были переданы угольные компании в доверительное управление. И теперь статус этой уважаемой организации не ясен никому. Если подходить формально - то в ее активе только столы и стулья. А де-факто "Росуголь" продолжает управлять отраслью - больше-то некому. В связи с этим "Росуголь" в рейтинг не попал, а наиболее крупные угольные компании представлены в отдельной таблице.

Засилье сырьевых предприятий, впрочем, не ограничивается первой двадцаткой. Из 781 трлн рублей совокупной реализации двухсот предприятий на долю сырьевиков и энергетиков пришлось 79,6%. Это, безусловно, много, но все же на 4 процентных пункта меньше, чем годом раньше. На гордость же первых пятилеток - машиностроение - приходится лишь 8,4% (в американском рейтинге машиностроительные предприятия возглавляют список).

С тем же счетом 17:3 лидирует сырьевой сектор и рейтинге по капитализации (список 2).

"Газпром" - один из мировых лидеров. Наиболее крупные российские сырьевые компании по своим показателям вполне могут тягаться с мировыми гигантами. Так, по объему реализации "ЕЭС России" и "Газпром" заняли бы в рейтинге Fortune-500 соответственно 36-е и 38-е места; в списке топливных компаний Америки "Газпром" мог бы оказаться на 6-м месте, "ЛУКойл" - на 14-м, "Сиданко", ЮКОС, "Сургутнефтегаз" - в двадцатке.

В BusinessWeek-1000 (по капитализации) "Газпром" мог бы занять 126-е место в мире, "ЕЭС России" - 216-е, "ЛУКойл" - 217-е место.

Если же ранжировать компании по прибыли, то по итогам 1996 года "Газпром" - 4-я компания в мире (после Royal Dutch/Shell, Exxon, General Electric).

Изменения в рейтинге. Структура производства меняется слабо, распределение капитала - быстро. Первую двадцатку крупнейших по реализации предприятий изменения затронули мало: появились две нефтяные компании ("Сибнефть" и "Славнефть") и одна нефтехимическая ("Башнефтехим"), которые чуть-чуть потеснили "Алмазы России - Саха", Нижнетагильский металлургический комбинат и Оренбургскую нефтяную компанию ("Онако"). Наиболее сильно в списке лидеров переместилась "Башнефть": с 25-го места в рейтинге 1996 года на 13-е в нынешнем.

Рейтинг же в целом претерпел более серьезные изменения, хотя и не столь сильные, как в прошлом году. Он обновился на 16% (появилось 32 новых предприятия, в то время как в прошлом году в рейтинг вошло 50 новичков). Что же касается предприятий, присутствующих и в прошлогоднем, и в нынешнем рейтингах, то даже беглый взгляд дает понять, что мало кто из них сохранил прошлогодние позиции. Кто-то приблизился к лидерам, кто-то к аутсайдерам. Причем по мере продвижения от верхней части рейтинга к нижней перестановки становились более существенными. Причина - высокая степень монополизации российской экономики: лидеры настолько сильно оторвались от "пелетона", что даже крупные структурные сдвиги не могут поколебать их позиции. А разрыв в объемах реализации среди предприятий, например, второй сотни порой составляет сотые доли процента, поэтому малейшее изменение рыночной конъюнктуры может привести к перемещению предприятия на десяток-другой позиций.

Формальной мерой глубины структурных сдвигов может служить коэффициент ранговой корреляции между рейтингами разных лет. Он свидетельствует, что процесс реструктуризации экономики в 1996 году стабилизировался, а изменения уже не носят кардинальный характер.

Таблица Глубина структурных сдвигов

Версия для печати

Наиболее сильно "провалились" в 1996 году предприятия черной металлургии, особенно горнообогатительные комбинаты, а также ожившие было в 1994-1995 гг. на пике мировой конъюнктуры предприятия целлюлозно-бумажной промышленности. А к началу списка в основном смещались предприятия пищевой, химической, нефтехимической промышленности и, что особенно отрадно, - машиностроения.

Однако если структура промышленного производства постепенно стабилизируется, то о промышленном капитале этого сказать нельзя. Рейтинг двухсот крупнейших по рыночной стоимости компаний (список 2) за год обновился более чем на половину (107 новых компаний). А что касается остальных, то их положение в рейтинге претерпело изрядные изменения - коэффициент ранговой корреляции рейтингов образца 1996-го и 1997 года равен 0,52. То есть можно сказать, что между ними нет почти ничего общего. Единственная заметная тенденция - движение к началу списка предприятий связи.

Причина столь заметных сдвигов - бурное развитие фондового рынка. Прошедший со времени прошлой публикации год стал для него просто революционным. Суммарная капитализация двухсот самых дорогих компаний выросла с 172 трлн рублей (33,5 млрд долларов) до 936 трлн рублей (161 млрд долларов) - почти в 5,5 раз (!). И если в 1996 году список 2 замыкали почти неликвидные компании с капитализацией 2 млрд рублей, то теперь в конце списка компании стоимостью более 450 млрд рублей, по их акциям брокеры выставляют в базе данных AK & M по 15-60 предложений на покупку-продажу (годом раньше это соответствовало бы 37-й позиции списка 2).

Самыми динамичными в 1996 году были предприятия машиностроения (среди 20 компаний с наибольшим темпом роста реализации их семь), химии и нефтехимии (5) и пищевой промышленности (4). Рост объема реализации у них варьировал от 91 до 203%. Для справки: средний по "Эксперт-200" рост был равен 22,1%.

В основном в число динамичных вошли относительно небольшие (если этот термин применим к крупнейшим) предприятия. 11 из 20 - вообще впервые вошли в состав рейтинга, 15 из 20 - это предприятия второй сотни.

О чем говорит отраслевая структура наиболее динамичных компаний? Прежде всего об изменении потребительского спроса. Население потихоньку оправляется от шоковой терапии. Начинает более требовательно относиться к еде и питью, эксплуатировать автомобили (среди двадцатки динамичных - четыре шинных завода). Наконец, задумывается и о здоровье - выручка производящего лекарства "Ферейна" выросла почти втрое.

А еще - научились торговать оружием ("Красное Сормово", "Дегтярев"). И не так, как раньше, задарма друзьям-"демократам", а за деньги, причем большие.

Что же касается единственного среди наиболее динамичных компаний представителя цветной металлургии - Верхне-Салдинского металлургического объединения, то здесь, по-видимому, сказалась грамотная маркетинговая политика. В частности, международная авиастроительная корпорация Airbus сейчас покупает титановый прокат исключительно у ВСМПО.

Низкая производительность труда. В крупнейших российских компаниях в 1996 году она составляла в среднем 173,8 млн рублей (или 33,9 тыс. долларов) реализации на одного работающего. Среди лидеров, как и годом раньше, преобладали предприятия нефтегазовой и пищевой промышленности (соответственно, 7 и 8 среди 20 наиболее производительных). Однако производительность даже в этих передовых компаниях явно уступала соответствующему показателю по 500 крупнейшим американским компаниям - в среднем 257 тыс. долларов реализации на одного работающего.

Стоимость бизнеса в России стала соответствовать мировому уровню. Все ждут промышленного подъема. Такой вывод следует из сопоставления капитализации компаний и объема реализуемой ими продукции.

На Западе стоимость бизнеса грубо оценивается как объем реализации продукции за 10-12 месяцев (т. е. отношение реализации к рыночной стоимости равно 1-1,2). Мы убедились в справедливости этой закономерности, сопоставив соответствующие показатели 500 крупнейших американских предприятий, - за последние три года их среднее значение плавно снижалось с 1,2 до 0,89.

Для отечественных же компаний еще год назад отношение годовой реализации к рыночной стоимости было равно 4,06. А теперь - 0,9 (!).

Первый вывод, который напрашивается, - на волне послевыборной эйфории инвесторы переоценили стоимость отечественных предприятий, выкладывая за них точно такие же деньги, как за аналогичные компании в США. И это при том, что, хотя уровень российских рисков и снизился, он все же явно выше, чем на Западе.

Возможно, что все это верно - но, на наш взгляд, все же лишь частично, о переоцененности российских компаний еще говорить рано. Стоимость акций всегда соответствует не текущему положению компании, а прогнозам ее перспектив. А они у большинства отечественных предприятий довольно многообещающие. Ведь многие из них, даже не затрачивая средств на развитие, а просто за счет более грамотной маркетинговой политики и дозагрузки простаивающих производственных мощностей, могут добиться роста реализации в 3-4 раза. И если это произойдет, то компании вновь окажутся сильно недооцененными.

Иными словами, нынешнюю оценку инвесторами бизнеса в России можно охарактеризовать как предстартовую лихорадку: вот-вот начнется, вот-вот прорвет, пойдут дела, и уж тогда мало не покажется. При этом в наиболее выгодном положении сейчас находятся обрабатывающие отрасли, в частности машиностроение. Они загружены меньше остальных, и, начнись экономический подъем, - они во всеоружии. Это и почувствовали инвесторы.

Приоритеты инвесторов - связь и энергетика. Сказанное выше характеризует общую инвестиционную ситуацию, однако отнюдь не означает, что любое предприятие стоит ровно столько, сколько реализует за год. Более того, сопоставление рейтингов по реализации и по капитализации (списки 1 и 2) показывает, что их состав имеет мало общего. Лишь 53 компании содержатся в обоих рейтингах, а коэффициент ранговой корреляции этих двух списков равен 0,48. Иными словами, инвесторы пока ориентируются не столько на валовые показатели и количественные характеристики, сколько на качественные индикаторы - отраслевую принадлежность, квалификация менеджмента и проч.

Наиболее высоко среди российских компаний инвесторы сейчас оценивают предприятия связи и электроэнергетики. Из двухсот наиболее дорогих компаний к этим отраслям относится 50 и 55 соответственно. Однако если исходить из сопоставления объема реализации и стоимости, то безусловными лидерами являются предприятия связи - из 30 наиболее высоко оцененных 29 относятся к этой отрасли. Причины такого предпочтения довольно очевидны. Во-первых, предприятия связи в меньшей степени страдают от неплатежей (тому, кто не платит, тут же отключают связь - и нет проблем), поэтому их финансовое состояние более благополучно. Во-вторых, Россия испытывает жесточайший дефицит услуг связи, и в ближайшие годы они просто обречены развиваться. В-третьих, во всем мире сейчас наблюдается рост спроса на телекоммуникационные услуги, обусловленный внедрением новых информационных технологий (в частности развитием компьютерных сетей). Ну и наконец, беспрецедентная сделка по продаже 25% холдинга "Связьинвест" также подогрела интерес к отрасли.

Остальные пристрастия инвесторов таковы: это нефтяные (39 из 200 наиболее дорогих), машиностроительные и химические (14) компании. Заметим, что последние две отрасли до последнего времени особой любовью инвесторов не пользовались. Теперь же, по мере роста фондового рынка, на первый план стали выходить соображения о перспективе роста производства, и отношение к обрабатывающим отраслям изменилось (см. выше).

Однако несмотря на то что инвесторы обратили внимание на акции компаний электроэнергетики и химической промышленности, стоимость их еще относительно невелика. Из 30 наиболее низко оцененных на сегодня акций 18 относятся к этим отраслям. Почему? Причины разные, но в основном это объясняется тем, что компании пока не уделяли должного внимания рынку своих бумаг, а у многих - посредственными результатами финансовой деятельности. Недаром из 30 наиболее высоко оцененных предприятий дивиденды за 1996 год по обыкновенным акциям выплатили 26, а среди низко оцененных - лишь 10.

Но так или иначе, именно среди акций низко оцененных компаний находятся кандидаты на бурный рост котировок в ближайшем будущем.

Сверхмонополизация промышленности: наметилась тенденция к ослаблению. На долю первого дециля (10% крупнейших компаний) российского рейтинга пришлось 70,5% суммарного объема реализации группы "Эксперт-200", в то время как на долю десятого дециля (10% последних компаний из списка) - 1,1%. Таким образом, децильный коэффициент дифференциации равен 64. Это заметно меньше, чем годом раньше (74), но все еще очень много - в США этот показатель в 4,5 раза ниже (в прошлом году - в 6,6 раза). Кроме того, не следует упускать из виду, что частично показатель "монополизма" снизился из-за новой учетной политики РАО "Газпром" и РАО "ЕЭС России" (см. "Как собиралась информация") и благодаря отсутствию в рейтинге "Росугля".

Что касается списка крупнейших компаний по капитализации (список 2), то здесь удручающая ситуация 1996 года изменилась просто кардинально. Если год назад децильный коэффициент дифференциации почти достиг 900, то теперь он почти сравнялся с показателем для рейтинга по реализации. На первые 10% компаний списка 2 приходится 72,5% от 936,2 трлн рублей суммарной капитализации двухсот компаний, а на последние 10% - 1,1%, т. е. децильный коэффициент равен 68,2.

Высокая рентабельность российской промышленности. Если рискнул и угадал - заработки могут превзойти все ожидания.

Таблица 8 показывает: рентабельность российских предприятий довольно высока, средний показатель по двадцатке лидеров - 20%, как и в двадцатке самых прибыльных в США. Но надо иметь в виду, во-первых, несовершенную российскую бухгалтерию, во-вторых, более высокие российские налоги, в-третьих, виртуозное умение российских предпринимателей правдами и неправдами обходить налогообложение. Наша оценка: реально прибыльность успешных компаний в России раз в пять выше, чем в развитых странах.

Таблица 20 наиболее рентабельных компаний (отношение прибыли после налогообложения к реализации)

Версия для печати

Обращает внимание и отраслевая принадлежность прибыльных компаний. В 1996 году здесь лидировали в том числе пищевые компании, оборонные ("Красное Сормово" и завод им. Дегтярева), автомобильные ПАЗ и ЕлАЗ. И это - еще один признак начинающегося хозяйственного подъема в России.