Исследование рынка доверительного управления, 2007 г.
Обзор рынка доверительного управления активами и коллективных инвестиций в РФ по итогам 2007 года подготовили:
Закрытый. Растущий. Перспективный.
Обзор подготовили: Павел Митрофанов руководитель направления инвестиционных рейтингов
Мансур Нигматулин эксперт направления инвестиционных рейтингов
Вероника Иванова референт направления инвестиционных рейтингов
Павел Самиев директор департамента рейтингов финансовых институтов
Очередной (восьмой) обзор рынка управления активами подготовлен рейтинговым агентством «Эксперт РА». В анкетирование приняла участие 101 УК.
Мы благодарим за предоставленные интервью генерального директора УК «Альянс Континенталь» Алексея Чаленко, управляющего директора инвестиционной группы AG Capital Александра Агибалова, генерального директора инвестиционной группы «ВИТУС» Алексея Чернова и генерального директора УК «ТРАНСФИНГРУП» Юрия Иванютенко.
Резюме
Сложившаяся структура рынка доверительного управления активами оказалась весьма удачной для кризисного периода конца 007 г. Финансово мощный сегмент ЗПИФов и резервов НПФ обеспечивает стабильность рынка и поддерживает его рост.
За 2007 г. количество ЗПИФов увеличилось в полтора раза, немного не дотянув до 400, а вес этого сегмента в денежном выражении составил 76% всего рынка ПИФов – 565 млрд рублей. Закрытые ПИФы – это, как правило, способ структуризации девелоперских проектов, а также проектов прямого инвестирования. Эти деньги не связаны со спекуляциями на фондовом рынке, они не испытывают влияния повышенной волатильности и потому служат для рынка своеобразным якорем, не давая ему раскачиваться, реагируя на негатив с западных фондовых площадок и банковского сектора. Законодательные новации конца 2007 г. значительно увеличили привлекательность «закрытого» сегмента для УК и их клиентов-квалифицированных инвесторов. Управление резервами НПФ, в свою очередь, жестко регламентировано и проводится, как правило, посредством низкорисковых стратегий с небольшими гарантированными доходностями.
Розничный сегмент чувствительнее всего реагирует на внешние шоки и внутренние проблемы. Кризис гонит с рынка дилетантов, а наиболее профессиональным УК дает возможность показать искусство управления в условиях волатильности и привлечь тех инвесторов, которые планируют заработать на значительных колебаниях рынка.
График 1. За год число ЗПИФов выросло в полтора раза
Время легких денег прошло. Традиционная стратегия привлечения пайщиков демонстрацией доходности за прошедший год (два-три-пять – в зависимости от полета фантазии рекламщиков УК) больше не работает: основная масса ПИФов показала в 2007 г. доходность в пределах 15–25%. Уменьшив эти цифры на суммы скидок, надбавок и величину подоходного налога, разумный пайщик захочет увидеть дополнительные стимулы в пользу ПИФов по сравнению с депозитами. Под давлением кризиса ликвидности ставки по депозитам уверенно пошли вверх, достигая тех же 12–14% годовых, но это гарантированная доходность. А ни одна УК гарантировать доходность не может.
Нынешние клиенты УК – это более опытные инвесторы, готовые принимать риски волатильного рынка. Но для них нужны иные правила игры: понятные и единые стандарты раскрытия информации (такие как GIPS), а также более ответственный подход самих УК к принятию инвестиционных решений и контролю за рисками.
Прогноз «Эксперта РА» по объему и темпу роста рынка УК сбылся в полной мере. Несмотря на обилие кризисных явлений в 007 г., рынок доверительного управления активами вырос на 80% и достиг объема в 1,8 трлн рублей. Цель на 008 г. – ,5 трлн рублей.
В мониторинге приняла участие 101 управляющая компания, а совокупная стоимость активов УКучастников годового мониторинга составила 1,4 трлн руб. Это практически 20% от общего количества УК на конец года и, по нашей оценке, 80-85% рынка в денежном выражении. Структура рынка относительно стабильна: треть – активы НПФ, четверть – ИДУ, чуть более трети – коллективные инвестиции, оставшееся – накопления НПФ и ПФР, а также резервы страховых компаний, переданные УК.
График 2. Активы ЗПИФов выросли вдвое
Таблица Крупнейшие УК по СЧА ПИФов на конец 2007 г.
Совокупная стоимость активов под управлением УК, принявших участие в годовом обзоре «Эксперта РА», достигла 1,4 трлн руб. В мониторинге приняла участие 101 Управляющая компания, при этом, по оценке «Эксперта РА», на участников обзора пришлось порядка 80–85% рынка в денежном выражении. Таким образом, суммарные активы под управлением УК составили в 2007 г. 1,8 трлн рублей, на 80% превысив объем активов в управлении на конец 2006 г. Что позволило рынку доверительного управления активами устоять перед лицом глобального финансового кризиса – не просто устоять, а значительно нарастить свою мощь? Наш ответ: оптимальная отраслевая структура.
График 3. Индекс закрытости рынка уверенно растет
Таблица Крупнейшие УК по объему резервов НПФ в управлении на конец 2007 г.
Весь 2007 г. мы наблюдали усиление тенденции к «закрытости» среди управляющих. Сегмент закрытых ПИФов вырос за год в 1,5 раза и занял к концу года почти две трети рынка коллективных инвестиций – 565 млрд рублей (график 1, график 2). Закрытые ПИФы – это способ структурирования и реализации девелоперских проектов, различных проектов прямого инвестирования. Эти деньги не связаны со спекуляциями на фондовом рынке, они не испытывают влияния повышенной волатильности и потому служат для рынка своеобразным якорем, не давая ему раскачиваться, реагируя на негатив с западных фондовых площадок и банковской системы.
График 5. Структура – залог стабильности. Структура рынка управления активами по объему привлеченных
средств на конец 2007 г.
Популярность ЗПИФов как среди клиентов, так и среди управляющих связана с тем, что подобная форма ведения проектов позволяет значительно упростить структуру собственности, вхождения и выхода из проектов. Кроме того, ЗПИФам позволяется реинвестировать операционные доходы без обложения их налогом на прибыль за счет переноса уплаты этого налога на момент реализации паев вкладчиками. Третьим безусловным плюсом ЗПИФа является защищенность объектов имущества фонда от претензий к владельцам паев при процедуре банкротства. ЗПИФы – это тот редкий случай, когда закрытость не равна непрозрачности. Закрытость ПИФа – синоним его управляемости и простоты.
Наглядно ключевой тренд рынка показывает индекс закрытости, представляющий собой отношение активов закрытых фондов к совокупной величине СЧА отрасли коллективных инвестиций (график 3).
ЗПИФы недвижимости и прямых инвестиций были притягательным инструментом для инвесторов течение всего года. И если в начале года «закрытая» часть составляла две трети – 64% от общего объема СЧА ПИФов, – то к концу года индекс закрытости достиг 76%.
Интересно поведение и другого индикатора развития рынка – индекса деловой активности. Он показывает отношение количества формирующихся фондов к числу работающих (график 4).
График 4. Активность УК по созданию ЗПИФов практически не меняется, оставаясь чуть выше средней активности по отрасли
Сравнение поведения индекса по сегменту ЗПИФов (красная линия) и рынка в целом (черная линия) позволяет увидеть повышенный интерес управляющих к работе через ЗПИФ. Так, в начале года развитие сегмента ЗПИФов было на четверть активнее развития всей отрасли (16% против 12%), в середине года разрыв несколько сократился (14,7% против 13%), но в конце года опять увеличился (15% против 12%).
Отсутствие ярко выраженного растущего или понижающегося тренда в движении индексов в течение года свидетельствует об определенной осторожности управляющих компаний в создании новых фондов – о рывке здесь пока говорить рано.
Мы ожидаем, что на более активный рост сегмента ЗПИФов повлияет серьезная поддержка государственных законодательных новаций, принятых в самом конце 2007 г. в новой редакции закона «Об инвестиционных фондах». Главная тема обновленного закона – появление нового для рынка коллективных инвестиций института – квалифицированного инвестора. Перед этим классом инвесторов открываются двери в мир более рискованных, а значит, более доходных инструментов. Управляющие компании получают возможность формировать ПИФы квалифицированных инвесторов, и эти фонды гораздо более гибки в своих действиях. Так, они могут получать финансирование под объекты или имущество фонда, получать займы и кредиты, осуществлять дополнительное привлечение средств инвесторов без внесения изменений в правила фонда. Инвесторы подобного фонда получают возможность сформировать совет пайщиков и непосредственно участвовать в принятии решений по наиболее важным и крупным сделкам, а также по стратегии.
Влияние изменения в законодательстве стало заметно уже в 4 кв. 2007 г., а на момент подготовки исследования индекс деловой активности по сегменту ЗПИФов превысил 20% при сохранении среднего индекса для отрасли на уровне 12%. При таких темпах развития можно ожидать, что к концу 2008 г. количество ЗПИФов вырастет по крайней мере до 700, а стоимость СЧА под их управлением достигнет 750-800 млрд рублей. В том случае, если ФСФР проявит расторопность по созданию подзаконных актов, уточняющих пробелы и неясности закона, мы пересмотрим прогноз в сторону увеличения.
График 6. Рост активов за 2007 г. по сегментам
ЗПИФы – это, что называется, trendy – наиболее актуальное и даже модное направление бизнеса. Взгляд на совокупную структуру рынка (график 5) позволяет увидеть, что созданию островка стабильности российского рынка способствуют и другой тип крупных игроков – НПФ, которые передают свои средства в управление УК, а также крупные индивидуальные клиенты УК.
Сегмент управления активами от НПФ специфичен, ведь больше половины этих средств приходится на УК «Лидер», в ведении которой находятся деньги газпромовских пенсионеров – 265 млрд рублей (график 7).
Выходить на российский фондовый рынок с таким капиталом – практически бесполезная задача. Фондовый рынок просто не сможет переварить такой объем, а любое движение управляющего будет сразу же тянуть за собой все котировки. Поэтому принцип управления активами крупнейшей УК во многом схож с управлением ЗПИФом прямых инвестиций – средства размещаются в крупных проектах, не связанных с фондовым рынком.
Менее крупным УК, работающим с деньгами НПФ, дорога на спекулятивный рынок тоже практически закрыта. Традиционно НПФ – консервативные инвесторы, и потому их инвестиционные декларации очень жестко регламентируют как список доступных эмитентов, так и доли вложений в бумаги конкретных эмитентов. Приоритет НПФ – сохранность средств, поэтому управляющие, ориентированные на долгосрочное партнерство с пенсионными фондами и стабильный приток активов с этого рынка, просто не могут себе позволить пускаться в рисковые эксперименты. Их козыри – эффективный контроль инвестиционного процесса и современные системы риск-менеджмента.
График 7. Средства газпромовских пенсионеров составляют 60% сегмента управления резервами НПФ
Тяжеловесы – ЗПИФы и НПФ – обеспечивают фундаментальную стабильность рынка, а также за счет вовлечения крупных инвестпроектов в сферу доверительного управления активами двигают вверх количественные показатели рынка. Но в этой стройной схеме практически нет места обычным пайщикам, которым недоступны прелести крупных закрытых фондов, а также индивидуальных стратегий доверительного управления. Что остается массовому потребителю? Очевидно, привыкать к новым условиям и возросшим рискам. Придется больше времени уделять анализу управляющих компаний, которым хочется передать деньги. Придется учиться читать и понимать рейтинги качества услуг УК. Придется перестать ориентироваться на доходность пяти прошедших лет при выборе управляющего.
Но и управляющим придется измениться: агрессивная среда вытолкнет с рынка тех, кто не желает качественно заниматься управлением рисками, улучшать качество клиентского сервиса, а также инвестировать в повышение финансовой грамотности населения.
Отраслевая структура рынка стабильна. Однако о стабильности внутри сегментов говорить нельзя. Мы сопоставили списки топ-10 по итогам 2006 и 2007 г. и практически везде увидели обновление половины участников.
Нужно оговориться, что одной из причин некоторого движения в списках лидеров является появление новых участников мониторинга, не представивших свои результаты в 2006 г., и в то же время отсутствие нескольких крупных игроков в мониторинге 2007 г. Избежать подобных искажений можно лишь совместными усилиями. «Эксперт РА» уже давно сделало квартальный мониторинг рынка регулярной публичной процедурой, актуальная информация и сроки проведения которой всегда находятся на нашем сайте www.raexpert.ru. Со стороны управляющих мы ожидаем определенной дисциплинированности в предоставлении данных, поскольку именно это и влияет на качество конечного результата, в котором заинтересованы все пользователи нашего обзора – УК, клиенты, партнеры, инвесторы.
Общим трендом 2007 г. стало обновление лидерских списков по всем направлениям деятельности управляющих компаний. Это – красноречивое свидетельство того, что рынок доверительного управления находится в стадии активного развития. Конечно, здесь есть непререкаемые авторитеты, тягаться с которыми практически бесполезно – бессменный «Лидер» на первой позиции, ГК «Ренессанс Управление Инвестициями», «Тройка Диалог», Менеджмент-центр, Менеджмент-консалтинг, группа управляющих ФК «Уралсиб» прочно возглавляют верхушку сводного рэнкинга. Однако в сегментарном разрезе все гораздо динамичнее. За 2007 г. существенно обновились списки лидеров по всем основным направлениям деятельности УК.
Facebook
