• Главная
• Исследования
• Управление активами
• Рейтинг управляющих компаний (2005)

Третий рейтинг управляющих компаний (2005)

Эффект двадцать пятого кадра

Третий рейтинг управляющих компаний рейтинговое агентство "Эксперт РА" подготовило в альянсе с Национальной Лигой Управляющих. Исследование показало: незаметно для своих клиентов управляющие стремительно меняются

Михаил Ващенко, Лариса Кращенко, Константин Онгирский

Однако по сравнению с результатами прошлых лет темпы развития рынка управляющих значительно снизились. Например, в 2004 году компаниям удалось увеличить общий объем активов более чем в два раза, а в 2003-ем и вовсе на все 200% (см. график 1). Впрочем, основная причина вовсе не в том, что УК стали хуже работать, а скорее даже наоборот. Всему виной внешние условия: прошлогодние кризисы (дело "ЮКОСа", банковский микрокризис) и, прежде всего, неуспех пенсионной реформы.

Но, как обычно, нет худа без добра. Ужесточение внешних факторов мобилизовало участников рынка. В частности, затормозился приток новичков, и это тут же сказалось на профессиональном уровне специалистов. Достаточно сказать, что из 335 специалистов, осуществляющих деятельность по управлению активами, 244 имеют стаж работы в организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг более трех лет.

Но кадровый состав - это внешнее проявление. Что же касается сути деятельности управляющих, то она стала более взвешенной, адаптивной к ситуации. УК переходят к новым стратегиям и технологиям (начало этого процесса было зафиксировано еще в прошлом году, см. журнал "Эксперт" № 35 за 2004 год).

Клиентский охват

Впрочем, почва для новаций уже была готова. Во-первых, за последние три года управляющие значительно расширили клиентскую базу. Если в середине 2003 года общее число фондов - паевые инвестиционные (ПИФ) и негосударственные пенсионные (НПФ), - активы которых находятся под управлением УК, составило 290, год назад - 376, то в этом году их количество превысило 450 (см. график 2).

Во-вторых, начала набирать обороты инвестиционная розница, без которой немыслима работа с деньгами населения. По мнению президента управляющей компании "Тройка Диалог", Павла Теплухина, "событием года стало появление "де-факто" системы дистрибуции ПИФов. В конце прошлого года Ситибанк стал первым банком, доказавшим, что распространение ПИФов через розничную сеть банка может быть доходным видом деятельности. Вслед за ним пошли Райффайзен и Внешторгбанк. ПИФы перестали быть эксклюзивным продуктом для избранных и становятся таким же доступным продуктом, как, например, пластиковые карты".

Некоторые компании пошли альтернативным путем, сделав ставку на развитие агентской сети. Рассказывает генеральный директор УК "СОЛИД Менеджмент", Вадим Сачков: "Одним из важнейших элементов стратегии нашей компании является постоянное расширение географии нашего присутствия за счет открытия агентских пунктов в регионах. Наиболее эффективным инструментом для привлечения клиентов там является проведение семинаров с участием как простых граждан, так и местных предпринимателей и промышленников. Такой подход делает ПИФы более понятными широким слоям населения. А участие бизнесменов и предпринимателей позволяет привлечь компании еще большие средства". В итоге клиентская база УК "СОЛИД Менеджмент" увеличилась за год почти на 30% (в настоящее время компания представлена в 26 городах РФ).

В-третьих, к основным видам деятельности УК добавились новые. Причем часть из них уже сейчас дают отдачу. Как отмечает генеральный директор управляющей компании "КапиталЪ", Алексей Шкрапкин, "среди перспективных направлений на рынке можно выделить управление пенсионными накоплениями, управление частными сбережениями, а также средствами страховых компаний".

Да, пенсионные накопления сами по себе пока не оправдали ожиданий. Однако пенсионная реформа сыграла имиджевую роль, привлекла внимание к деятельности управляющих, активизировало как сами УК, так и их клиентов. Впрочем, есть и некоторый прямой эффект. Объем средств пенсионных накоплений, находящихся в управлении компаний-участников рейтинга, за год увеличился в полтора раза и превысил отметку в 3 млрд рублей. Лидерами в этом направлении стали УК "КапиталЪ", УК Росбанка и "СОЛИД Менеджмент".

Немалый вклад в общий объем активов УК внесли страховщики. Во многом притоку средств поспособствовал Приказ Минфина РФ от 08.08.2005 г. № 100н "Об утверждении правил размещения страховщиками средств страховых резервов". Его принятие позволит управляющим компаниям заключать договоры доверительного управления страховыми резервами со страховыми компаниями (ранее это не допускалось). Если учесть, что у страховщиков есть филиалы в регионах, то у отдельных УК расширение клиентской базы за их счет вполне может стать существенным. В итоге доля средств, переданных в управлении другими категориями клиентов, увеличилась на 63% и составила 21% (см. графики 3,4).

В четвертых, УК начали предлагать своим клиентам более широкий выбор инструментов. По словам заместителя генерального директора по экономике и финансам УК "Лидер", Евгения Логовинского, "на сегодня очевиден тот факт, что управляющие компании активно занимаются расширением продуктовой линейки. Об этом свидетельствует увеличение количества ПИФов и их многообразие, а также поиск новых каналов продаж". В арсенале уже 27 компаний-участников рейтинга имеется не один или два фонда, как раньше, а более - от 3 до 9. Наибольшую популярность за последний год приобрели и ПИФы недвижимости. Уже 10 компаний из числа участников рейтинга управляют фондами недвижимости. Таким образом, на сегодня каждый инвестор сможет выбрать подходящее для себя оптимальное сочетание риска и доходности, инвестируя в один из фондов, находящихся под управлением компаний.

Наконец, изменился и сам клиент. Как отмечает заместитель генерального директора УК "Уралсиб", Наталия Плугарь, "если два года назад большинство частных инвесторов при падении индекса РТС начинали панически погашать свои инвестиционные паи, а при росте рынка приобретать, то сейчас ситуация изменилась. При длительном росте рынка ценных бумаг инвесторы начинают "фиксировать прибыль" - гасить паи, а при снижении рыночных индексов уже нет такого массового оттока пайщиков, как раньше - они ждут выравнивания рынка".

Стратегический задел

Как оказалось при ближайшем рассмотрении, обновленные стратегии сохранения и преумножения средств клиентов вовсе незамысловаты. Гораздо важней то, что теперь эти простые в своей основе принципы соблюдаются более строго и технологично.

Рассказывает Алексей Шкрапкин: "Если для клиента самым важным является сохранение средств, то здесь хороши традиционные инструменты - облигации и депозитные счета. Для получения дохода я бы посоветовал обратить внимание на высокорискованные ценные бумаги быстрорастущих компаний. Либо инструменты компаний, которые связаны с недвижимостью, в том числе и коммерческой, а также предприятий по обслуживанию товарооборота".

Как реализовать теоретические принципы? По мнению начальника отдела инвестиций УК "СОЛИД Менеджмент", Надира Усманова, "механизмом является, прежде всего, переформирование портфеля, которое может сочетаться с частичной продажей фонда". Кроме того, по его словам, инвесторы компаний имеют возможность (при инвестировании в паи фонда акций "Солид-Инвест") фиксировать свою прибыль на падающем рынке, при этом не погашая паи. "Это возможно благодаря тому, что пайщик может перевести денежные средства, находящиеся в фонде акций, в фонд облигаций, при этом никакие скидки или надбавки не взимаются. Переход в фонд облигаций, с одной стороны, обеспечивает фиксацию прибыли, а с другой - сам по себе тоже является инвестированием. В любой момент инвестор имеет возможность совершить обратную операцию без уплаты какой-либо комиссии и т.п.".

С ним согласен и начальник клиентского отдела УК "Алемар", Максим Тыщенко: "Одним из наиболее эффективных механизмов сохранения средств клиентов при неблагоприятной конъюнктуре фондового рынка является простой и быстрый способ смены стратегии инвестирования. И если управляющая компания предлагает своим клиентам такую возможность - как правило, это процедура обмена паев между фондами компании, - то и для клиентов, и для самой УК такая операция наиболее оптимальна".

По мнению самих управляющих, менять стратегию инвестирования с рискованной на консервативную имеет смысл при падении рынка. Тем самым сводя риски к минимуму. И наоборот, переходить в рискованный фонд из консервативного правильно в момент роста рынка. Так, например, УК "Алемар" с мая текущего года сделала возможным обмен паев между рискованным фондом "Алемар - активные операции" и консервативным "Алемар - фонд облигаций".

Таблица Лидеры по размеру средств в доверительном управлении   Версия для печати № Управляющая компания Средства в доверительном управлении на 01.07.05 (млн руб) Средства в доверительном управлении на 01.07.04 (млн руб) Прирост за год, % 1 "Лидер" 96659 43706 121,2 2 "Менеджмент-Центр" 35171 27814 26,5 3 "КапиталЪ" 34456 25748 33,8 4 "НИКойл-Сбережения" 21290 16879 26,1 5 "Тройка Диалог" 19245 15255 26,1 6 "Менеджмент-консалтинг" 19038 18157 4,9 7 "УралСиб" 17198 16764 2,6 8 "Альянс РОСНО Управление Активами" 12388 226 5393,0 9 "Атон-Менеджмент" 8701 3408 155,3 10 "Пиоглобал Эссет Менеджмент" 6611 5576 18,6

Таблица Лидеры по размеру собственного капитала   Версия для печати № Управляющая компания Собственные средства на 01.07.05 (млн руб) Собственные средства на 01.07.04 (млн руб) Прирост за год, % 1 "КапиталЪ" 1745 2473 -29,5 2 "УралСиб" 873 586 48,8 3 "Лидер" 553 218 153,2 4 "Альянс РОСНО Управление Активами" 283 55 414,1 5 "Менеджмент-Центр" 275 145 90,1 6 "Атон-Менеджмент" 182 66 177,6 7 "Тройка Диалог" 167 125 33,6 8 "Промсвязь" 123 123 0 9 "Пиоглобал Эссет Менеджмент" 122 129 -5,5 10 "Метрополь" 120 120 0,1

Добавляет заместитель генерального директора УК "Пифагор", Александр Сметанин: "Если говорить конкретно о ПИФах, то мы стараемся жестко позиционировать их по методике активного управления, что пока не так сильно распространено на нашем рынке. Обычно волатильность рынка и портфеля близки друг к другу. Рынок пошел вверх, стоимость портфеля соответственно тоже, и наоборот. Активное же управление риском, в отличие от пассивного, подразумевает управление риском, прежде всего, путем варьирования объема инвестированного капитала в зависимости от состояния рынка. Портфель не так зависим от колебаний рынка. При пассивном управлении портфелем есть возможность получить большую доходность, но и при этом есть риск получить убытки".

Не секрет, что любые стратегии хороши при грамотном их использовании, поэтому, как отмечает Евгений Логовинский, "при любой стратегии инвестирования нельзя забывать о качестве управления средствами клиентов - это одна из ключевых характеристик деятельности управляющих компаний. Еще один из приоритетов высокопрофессиональной управляющей компании - значительное внимание к системе управления рисками. Что касается наших клиентов, то большинству из них интересны не только инвестиции в инструменты фондового рынка, но и инвестиционные проекты, связанные с реальным сектором экономики и недвижимостью, позволяющие не только диверсифицировать портфель клиента, но и получить достаточно высокий уровень доходности".

Пенсионный взнос

Таблица Лидеры по управлению активами НПФ   Версия для печати № Управляющая компания НПФ, сумма активов на 01.07.05 (млн руб) НПФ, сумма активов на 01.07.04 (млн руб) Прирост за год, % 1 "Лидер" 96259 43665 120,4 2 "КапиталЪ" 15072 9069 66,2 3 "Атон-Менеджмент" 5781 3267 77,0 4 "Интерфинанс" 3294 1904 73,0 5 "НИКойл-Сбережения" 2871 1918 49,7 6 "Регион Эссет Менеджмент" 2849 925 208,1 7 "РТК-Инвест" 2719 2265 20,0 8 Управляющая компания Росбанка 2596 521 398,4 9 Национальная управляющая компания 2498 1831 36,4 10 "Альфа-Капитал" 2158 1658 30,1

Пожалуй, именно в управлении активами НПФ компаниям удалось добиться наибольших успехов. Так, например, исследование динамики роста клиентской базы УК показало, что 22 компаниям удавалось на протяжении последних трех лет систематически увеличивать долю средств, переданных в управление НПФ (применительно к ПИФам таких результатов удалось добиться лишь 16 компаниям).

Наибольший вклад в динамику роста средств НПФ внесла УК "Лидер". Только за последний год компании удалось увеличить сумму активов в управлении более чем в два раза с 43,7 до 96,7 млрд рублей. С одной стороны, секрет роста активов под управлением компании прост. УК "Лидер" управляет пенсионными резервами трех крупнейших кэптивных пенсионных фондов - НПФ "Газфонд", НПФ "ЛУКойл-Гарант" и НПФ "Благосостояние". Все эти фонды за год смогли увеличить пенсионные резервы более чем на 50% (см. "Рейтинг НПФ России"). Не секрет, что в основном за счет их учредителей. Но, с другой стороны, управлять такой суммой активов процесс не из легких. Для этого, по мнению Евгения Логовинского, "необходима профессиональная команда управляющих. Нельзя забывать и об индивидуальном подходе к каждому клиенту. Ведь именно эти факторы являются основой успешной работы с корпоративными клиентами". Как итог достижений команды стало подписание в сентябре этого года договора о передаче компании пенсионных накоплений ростовского пенсионного фонда "Роствертол".

Заметных успехов на пенсионном поприще удалось добиться и управляющим компаниям "КапиталЪ", "Атон-Менеджмент", "Интерфинанс", УК "Регион Эссет Менеджмент" и УК "Росбанка". Активы НПФ, находящиеся под их управлением, за год выросли более чем на 60%. Особенно отличилась УК "Атон-Менеджмент". За три последних года компании удалось привлечь средства более 41 НПФ. Во многом благодаря этим заслугам компания переместилась в группу лидеров рейтинга.

Что касается непосредственно рынка НПФ, то, как показали наши исследования, здесь хоть и наблюдается значительный рост пенсионных резервов, однако темпы роста количества участников фондов неуклонно снижаются. И причиной вполне могло послужить как увлечение фондами процессами инвестирования на растущем фондовом рынке, так и незначительный рост средств на счетах клиентов (средняя доходность от размещения пенсионных резервов за 2004 год составила всего 13% годовых, что лишь на 1,3% выше уровня инфляции).

Управляющие полностью подтвердили наши выводы. Их результаты управления оказались сопоставимыми с показателями деятельности фондов. Так, например, средняя доходность УК-участников рейтинга от управления активами НПФ за год составила 14,5%. И это не смотря на то, что почти 10 компаний смогли превысить этот рубеж и показать доходность от 16 до 27% годовых.

Паевые доходы

Таблица Лидеры по управлению активами ПИФ   Версия для печати № Управляющая компания ПИФ, сумма активов на 01.07.05 (млн руб) ПИФ, сумма активов на 01.07.05 (млн руб) Прирост за год, % 1 "Менеджмент-Центр" 35171 27814 26,5 2 "Менеджмент-консалтинг" 19038 18157 4,9 3 "Уралсиб" 15131 15489 -2,3 4 "НИКойл-Сбережения" 11969 9642 24,1 5 "Интерфин КАПИТАЛ" 6269 1955 220,7 6 "Тройка Диалог" 5031 2679 87,7 7 "Алемар" 3206 227 1313,9 8 "Регионгазфинанс" 2371 919 158,0 9 "Пиоглобал Эссет Менеджмент" 2000 1599 25,1 10 "Альфа-Капитал" 1903 2250 -15,4

Основной причиной уменьшения доли ПИФ в общем объеме активов УК стало затяжное падение фондового рынка во второй половине прошлого года. Именно за это время рынок ПИФов потерял 9 процентных пунктов, а его доля уменьшилась до 33%. Летом этого года ситуация на фондовом рынке стабилизировалась и тенденция пусть и незначительно, но изменилась.

Впрочем, если не брать в расчет относительные показатели, то сам по себе рынок ПИФов бурно развивается. Количество новых фондов постоянно растет. Только среди участников рейтинга их число за год увеличилось на 43% (или на 45 фондов) и составило уже 150. В целом же на сегодняшний день в реестре ФСФР содержатся данные о 371 фонде. А совокупная стоимость чистых активов (СЧА) за период с 19.10.2004 по 19.10.2005 года увеличилась более чем на 70% и приблизилась к отметке в 185 млрд рублей.

Что касается расстановки сил по отдельным категориям ПИФов, то за год почти везде наблюдалось ослабление позиций. Так, например, доля фондов акций снизилась на шесть процентных пунктов и составляет 56% от совокупной стоимости чистых активов. Сократилась доля фондов смешанных инвестиций с 40% до 33%. Еще больше снизилась и до того невысокая доля СЧА фондов облигаций - до 4,6% (см. графики 5,6). Отчасти это связано с тем, что инвестор желает получить доходность как минимум выше инфляции уровня цен, что подчас бывает не под силу фондам облигаций, в силу их консервативной стратегии.

Одной из причин того, почему лидеры рынка ПИФов - фонды акций, смешанных инвестиций и облигаций (на них приходится сейчас более 60% от всего объема рынка ПИФ) - сдают свои позиции, стал бурный рост фондов недвижимости. Интерес, к которым с каждым годом неуклонно растет, даже несмотря на претензии ФСФР к некоторым игрокам этого сектора рынка.

По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), на конец прошлого года насчитывалось 36 закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФН), а к августу этого их уже стало 55. Практически все крупные управляющие компании добавили в свои линейки продуктов ЗПИФН. Среди компаний, принявших участие в рейтинге, 6 расширили список управляемых ими фондов, взяв в 2005 году в управление активы фондов недвижимости. Первенство в этом отношении принадлежит УК "Регионгазфинанс". В конце 2004 года в ее управление поступили активы 5 новых фондов недвижимости. В итоге доля этого сектора в общем объеме рынка УК за год увеличилась с 2 до 8%. И похоже на то, что и это еще не предел.

Причин популярности нового продукта несколько. Во-первых, считается, что в отличие от ПИФов ценных бумаг, рынок ЗПИФН способны приносить не только высокий, но и стабильный доход. Этому мнению сильно способствовал затяжной посткризисный рост цен на недвижимость.

Во-вторых, как считает генеральный директор УК "Свиньин и Партнеры", Владимир Свиньин, "этот инструмент удобен и понятен инвестору, в том числе и западному. Ведь у инвестора есть дополнительные функции контроля, да и сам механизм инвестирования прозрачен. Кроме того, при помощи ЗПИФН инвестор может снизить налоговое бремя вполне легитимным путем (закрытые ПИФы не платят налог на прибыль - "Эксперт"). Так что с уверенностью можно прогнозировать появление на рынке новых и весьма крупных игроков, в том числе и представителей западных инвестиционных фондов".

Скорее всего, в перспективе, с появлением новых финансовых инструментов, уменьшение доли фондов, которые до сих пор были лидерами, продолжится.

Интересно отметить динамику роста доходности ПИФов. В 2003 наибольшая доходность приходилась на фонды акций - в среднем от 20 до 60% годовых. В 2004 году доходность фондов акций и смешанных инвестиций практически сравнялась на уровне 20% годовых. А по итогам первого полугодия лидерство опять захватили фонды акций - 22%. А доходность фондов смешанных инвестиций за этот же период сравнялась с доходностью фондов недвижимости - 14%. При этом отдельные ЗПИФН продемонстрировали как низко отрицательные доходности (-2%), так и высоко положительные (30%).

Законодательный нюанс

В целом же структура рынка ПИФ (см. график 6) изменилась мало, и это несмотря на уже упоминавшиеся высокие темпы его развития. Возникает резонный вопрос: какой характер имеет рост отечественного рынка ПИФов - качественный или количественный?

На сегодняшний момент классификация ФСФР насчитывает 10 типов фондов (акций, облигаций, смешанных инвестиций, недвижимости, прямых инвестиций, денежного рынка, особо рискованных (венчурных) инвестиций, фонды фондов, ипотечные и индексные). На долю первых пяти типов на сегодняшний момент, по данным НЛУ, приходится 94% рынка (в 2004 г. эта доля составляла 98%). Что же происходит с остальными? Неужели в условиях российского рынка схемы, по которым работают эти фонды, оказались неэффективными? Нет. И одним из факторов, который повлиял на создавшееся положение на рынке, является, на наш взгляд, законодательство.

Не секрет, что за основу подавляющего большинства законов, относящихся к инвестиционным фондам, были взяты соответствующие акты, принятые в США. Данный факт кажется вполне логичным, т.к. в США коллективными инвестициями занимаются сравнительно давно и довольно успешно. Но вот то, как происходило заимствование опыта, оставляет желать лучшего. Некоторые приказы не соответствуют друг другу, некоторые неоправданно ограничивают свободу действий управляющих компаний. Как считает Наталия Плугарь, "пришло время вносить изменения в закон "Об инвестиционных фондах", необходимы срочные изменения в постановлении № 20-пс, регулирующее деятельность регистраторов ПИФ, и в № 40-пс, регулирующее деятельность спецдепа. Кроме того, уже обнаружились неточности в приказе о раскрытии информации и о расчете СЧА".

В результате ФСФР приходится периодически "латать дыры" в законах, а фондам изменять правила доверительного управления, возникают бюрократические препоны для первичного размещения паев, развития региональных сетей. Также иногда в законах не учитываются особенности российского рынка. Наиболее популярным активом закрытых фондов недвижимости в нашей стране являются инвестиционные контракты, а в соответствии с законом, в структуре активов ЗПИФН недвижимость не может занимать меньше 40 процентов. Все это замедляет качественное развитие рынка.

И все же положительная динамика есть. Недавно первому фонду фондов в России исполнилось год. Появляются ипотечные фонды. Развиваются, несмотря на огрехи в законодательстве, венчурные фонды. Есть, хотя и слабо развитый, вторичный рынок паев.

Правда остается открытым вопрос о качестве управления активами. Смогут ли российские управляющие компании показать себя как успешные игроки? Оправданы ли получаемым уровням доходности те риски, которые они берут на себя? Эти аспекты чрезвычайно важны для оценки деятельности УК. Но, как правило, они не всегда корректно отражаются. Поэтому рейтинговое агентство "Эксперт РА" готовит новый продукт - рейтинг качества управления активами фондов.