Рейтинг качества управления УК активами фондов, 2008 год
Александр Гущин, Павел Митрофанов
Альфа и омега
В период обвала рынка традиционные способы оценки
эффективности ПИФов не работают. Инвесторы вынуждены внимательнее следить за
поведением фондов в сравнении с бенчмарками, а также оценивать влияние
управляющих.
Простейшим способом оценить эффективность ПИФа для
частного инвестора служит доходность фонда. Более искушенные инвесторы
понимают, что такой подход не приемлем, и пользуются довольно эффективным
инструментарием, основанным на использовании соотношения "доходность-риск".
Оценка обычно сводится к анализу на основе коэффициент Шарпа, Cортино, или
Трейнера. В обычных условиях всесторонняя оценка взаимосвязи доходности фонда и
его рисков, то есть частоты и глубины отклонений результатов от среднего
значения, позволяет принимать обоснованные решения. Однако при обвальном
снижении рынка, когда говорить о доходности не приходится, а риски -
экстремальны – нужно искать работающие инструменты для поддержки принятия
инвестиционных решений.
Проводя очередной рейтинг ПИФов, мы также столкнулись с
проблемой оценки эффективности фондов на падающем рынке и неадекватностью
коэффициентов, в основе которых лежит доходность за прошедший период.
Гораздо более объективную картину может дать коэффициент
"альфа", который характеризует поведение портфеля фонда относительно
соответствующего бенчмарка, то есть, эталонного портфеля. Для корректности
оценки фонд необходимо соотнести с таким эталоном, чтобы теснота связи
поведения бенчмарка и портфеля была высокой. С фондами облигаций и отраслевыми
фондами все довольно просто: их удобно сравнивать с отраслевыми индексами РТС,
а также индексом облигаций CBonds. Оценка же фондов акций – более сложное
занятие, дающее менее надежный результат. ПИФы акций принято соотносить с
индексом РТС, либо ММВБ, Однако "свободные" инвестиционные декларации
управляющих позволяют им размещать значительную долю активов ПИФов в акции
второго и третьего эшелонов, при этом и РТС, и ММВБ отражают движение только
"голубых фишек".
Еще более интересным в условиях кризиса рынка коллективных
инвестиций выглядит использование коэффициента "омега". Он позволяет оценить
вероятность получения требуемой доходности в конкретном фонде. Удобство и
ценность "омеги" состоит в том, что такая оценка позволяет взглянуть на рынок
глазами долгосрочного инвестора, который готов ждать, пока тренд не развернется
и снова не устремится вверх. В таком ракурсе наиболее интересными и будут
выглядеть фонды, позволяющие при прочих равных с большей вероятностью получить
интересующий инвестора уровень доходности, естественно, если он в принципе
будет возможен на рынке.
Смысл коэффициентов заставил изменить их вес в структуре
рейтинговой оценки фондов. Если прежде основной вклад в оценку вносил
коэффициент Шарпа, то теперь ведущая роль отведена "омеге" и "альфе".
Впервые в рейтинге принял участие закрытый паевый
инвестиционный фонд. ЗПИФ – фонд инвестиций в реальный сектор, поэтому оценки,
традиционные для фондового рынка, к нему не были применимы. Для присвоения
рейтинга были проанализированы документы, регламентирующие инвестиционный
процесс и риск-менеджмент управляющей компании фонда, описание проектов, в
которые фонд размещает активы пайщиков, а также принята во внимание доходность
инвестиций. Т.е была проведена гораздо более глубокая оценка как самого фонда,
так и управляющей компании. На фоне хорошо отлаженного инвестиционного процесса
и эффективно выстроенной системы риск-менеджмента фонд продемонстрировал
хорошие показатели доходности. За год стоимость пая фона выросла почто на 80%.
Повлиял кризис и на состав участников. В этом году их
количество сократилось почти вдвое. Так, в исследовании приняли участие 22
открытый и 2 интервальных фонда. В структуре участников наибольшая доля
приходится на открытые фонды акций, среди открытых фондов на них приходится
36%, далее идут открытые фонды облигаций и смешанных инвестиций, у них по 23%.
В целом фонды показали достаточно хорошие результаты. Открытые 40% открытых
фондов получили рейтинг "В", 31% получил рейтинг "А" и 29% – рейтинг "С". Также
два участвовавших интервальных фонда получили рейтинг "В", а закрытый фонд
недвижимости – рейтинг "А".
С наилучшей стороны показали себя открытые фонды смешанных
инвестиций, на их долю приходится наибольший процент рейтингов "А" – 42%.
Рейтинг "В" чаще всего получали открытые фонды акций, что говорит о достаточно
эффективной работе управляющих в условиях падения фондового рынка.
Все фонды без исключения показали отрицательный
коэффициент Шарпа. Поэтому влияние этого показателя было сведено к минимуму.
Коэффициент "альфа" практически всех фондов тоже был ниже нормального значение
(нормальным значением для коэффициента "альфа" считается 0). В результате
основным показателем для определения стал коэффициент "омега".
График 1. Среди всех фондов самая "популярная" оценка была "В"
О рейтинге
Рейтинг качества управления активами фондов "Эксперта РА" призван предоставить инвесторам объективную информацию о рисках и эффективности вложений в тот или иной фонд. Это инструмент оценки по нескольким ключевым параметрам. Они достаточно известны и взяты на вооружение аналитиками во всем мире: коэффициент "альфа", коэффициент "омега" и коэффициент Шарпа.
Коэффициент Шарпа де-факто является стандартом оценки деятельности инвестиционных компаний и отражает связь двух наиболее важных для этого сегмента рынка понятий: доходность и риск. Понятно, что для любого нормального инвестора предпочтительна стратегия, обеспечивающая наибольшую доходность при наименьшем риске. Вложения будут тем эффективнее, чем выше значение коэффициента Шарпа. Небольшое значение коэффициента показывает: доходность от инвестирования не оправдывает принятого уровня риска. Отрицательная величина коэффициента Шарпа свидетельствует о том, что вложения в безрисковые ценные бумаги принесли бы больший доход, чем инвестирование в фонд.
Как правило, инвестор ориентирован на получение доходности не ниже определенного уровня – это уровень требуемой доходности. Определить, насколько тот или иной фонд будет соответствовать ожиданиям инвестора, позволяет коэффициент "омега". Чем больше значение коэффициента, тем с большей вероятностью фонд обеспечит требуемый инвестору уровень доходности.
"Альфа" показывает роль управляющего в получении дополнительной по отношению к бенчмарку доходности. Коэффициент позволяет определить, насколько управляющий обыгрывает рынок или проигрывает ему. Смысл его в том, чтобы сравнить доходность фондов, активы которых находятся под управлением конкретной УК, со среднерыночными показателями. Чем больше значение коэффициента, тем качественнее было управление фондом. Отрицательное значение коэффициента говорит о том, что влияние управляющего было негативным.
Рейтинг:
A – высокий уровень качества управления активами фонда
B – средний уровень качества управления активами фонда
С – удовлетворительный уровень качества управления активами фонда.
Тип фонда:
Первая буква:
И – интервальный,
О – открытый,
З – закрытый;
вторая:
А – акции,
О – облигации,
С – смешанных инвестиций,
Ф – фонд фондов,
И – инедксный
|
Facebook
