• Главная
• Исследования
• Банки
• Банковское розничное кредитование: Россия - Казахстан, 2007 г.
• Liquidity crunch влияет на розницу

Liquidity crunch влияет на розницу

Ухудшение условий заимствования, вызванное турбулентностью на мировых финансовых рынках, по-разному скажется на банковской рознице в России и в Казахстане. Российский ритейл ожидает смена лидеров, а казахстанский – замедление темпов роста.

Еще в начале 2007 г. перспективы развития розничного кредитования в России и в Казахстане ни у кого не вызывали сомнений. Ожидания были основаны на опыте других развивающихся рынков: постепенное замедление темпов роста розничных портфелей, увеличение доли просроченной задолженности и смещение структуры кредитования в сторону ипотеки и пластиковых карт. Однако долгосрочный тренд развития был нарушен кризисом на фондовом рынке в США. Возникшие кризисные явления имели прямое отношение к банковской рознице: главным очагом их возникновения стал сектор ценных бумаг, обеспеченных платежами по ипотечным кредитам subprime (кредиты более рискованным заемщикам).

В середине августа, в разгар первой волны американского кризиса, некоторые наблюдатели заговорили о том, что в России вполне вероятно аналогичное развитие событий. Вместе с тем объективные факторы говорят о том, что российский (впрочем, как и казахстанский) ипотечный рынок не станет жертвой ипотечных кризисов даже при стагнации цен на недвижимость.

Ситуация в России и в Казахстане существенно отличается от ситуации в США. Фондовый рынок, ипотека и рынок недвижимости пока не имеют столь тесных связей, которые позволили бы проблемам в одном сегменте вызвать серьезные последствия в другом. Кроме того, в портфелях банков низка доля кредитов с плавающей ставкой, а рынок subprime находится в стадии зарождения. Именно поэтому "американский сценарий" кризиса для России и Казахстана мы считаем маловероятным.

Вместе с тем последствия американского кризиса, безусловно, отразились и на этих рынках. Прежде всего, банки поняли, что вступать в игру с subprime-кредитами им пока рано.

Ведь объемы ипотечных портфелей на растущем рынке можно увеличивать и без привлечения новых заемщиков с высоким уровнем риска. Если в последние годы банки смягчали требования к заемщикам, повышали LTV (Loan-to-value ratio), а также шли на предоставление кредитов без первоначального взноса, то с августа 2007 г. участники ипотечного рынка (по крайней мере в России) стали ужесточать условия и закрывать программы, связанные с обслуживанием менее надежных заемщиков. Ставки по ипотеке, по всей видимости, в ближайшие 6-9 месяцев больше не будут снижаться. Однако последнее обстоятельство связано не столько с переоценкой рисков, сколько с ухудшением условий заимствования для самих банков.

Мировой кризис ликвидности привел, с одной стороны, к росту ставок на финансовых рынках, а с другой – к росту страновых спрэдов как в России, так и в Казахстане. Казахстанская банковская система, безусловно, оказалась более уязвимой для роста процентных ставок и сжатия ликвидности. Это обстоятельство проявилось в том числе и в динамике спрэдов по отдельным банкам.

Так, с середины августа спрэды еврооблигаций Альянс Банка, до этого сопоставимые со спрэдами по бондам Русского Стандарта и ХКФ-Банка, начали расти опережающими темпами. В начале ноября разница между спрэдами сходных по характеристикам банков России и Казахстана составила уже 2,5-3 п. п. Аналогичная картина наблюдалась по банкам Халык (Народный Банк Казахстана), Сбербанк и ВТБ. Правда, здесь разница в спрэдах оказалась меньше – около 1,2 п. п.

Тот факт, что благодаря большей зрелости и эффективности казахстанские банки смогли заслужить более высокое доверие западных инвесторов, в начале осени обернулся против самой системы. В октябре более 50% всех займов, сделанных банками Казахстана, приходилось на внешний рынок. В России этот показатель не превышал 20%, причем более 60% внешних заимствований приходилось на государственные и квазигосударственные банки (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Банк Москвы и Россельхозбанк). Ухудшение конъюнктуры на кредитных рынках оказало более сильное влияние на Казахстан еще и потому, что достаточно большая часть внешних займов казахстанских банков имели плавающие ставки.

Тем не менее рост ставок – серьезная проблема для обоих рынков. Так, в России были отложены несколько сделок по секьюритизации (в том числе и по секьюритизации ипотеки). Мы попытались оценить последствия, которые несет ухудшение условий заимствования в России и в Казахстане. По нашим прогнозам, кризис ликвидности по-разному скажется на двух рынках розничного банковского кредитования. Источник различий коренится в особенностях банковских систем.

Россия

Российский рынок пришел к кризису ликвидности относительно подготовленным. После двух IPO госбанков (Сбербанка и ВТБ, привлекших соответственно порядка 8,5 и 8 млрд долл.), а также распродажи активов ЮКОСА (благодаря чему в Газпромбанке <осела> достаточно большая часть рублевой ликвидности) проблема привлечения ресурсов для крупнейших игроков стояла уже не столь остро.

Кроме того, сложившийся механизм поддержания ликвидности в российской банковской системе предполагает, что не все банки имеют одинаковые условия доступа к ликвидным ресурсам. Соответственно, те, кому доступны заимствования, в условиях кризиса только выигрывают. Наиболее ярким примером явилась розничная "дочка" ВТБ, банк ВТБ-24. За третий квартал 2007 г. банк выкупил кредиты у других участников на сумму 300 млн долл., добившись троекратного роста своего портфеля с начала года. В том числе кредитов на 125 млн долл. было выкуплено у банка "Русский Стандарт".

Мы ожидаем, что крупные игроки, обладающие большим запасом финансовой мощности, будут и дальше осуществлять выкуп портфелей у лидеров рынка. Таким образом, в самое ближайшее время в российской рознице можно ожидать серьезных изменений в раскладе сил.

Рисунок 3. Спрэды по еврооблигациям российских розничных банков выросли, но гораздо менее существенно, чем по банкам Казахстана

Источник: "Эксперт РА" по данным Cbonds.ru

Передел долей – естественный этап развития любого рынка кредитования. Неизбежность смены лидеров, как правило, обусловлена тем, что в период первоначального роста банки накапливают большие портфели высокорисковых кредитов, которыми впоследствии оказываются не в состоянии управлять. Этот процесс чаще всего разворачивается вследствие резкого увеличения кредитных рисков. В случае с российской розницей передел в большей степени вызван рисками ликвидности и неспособностью ведущих игроков поддерживать высокие темпы роста. По всей вероятности, именно сегодня на рынке определяются новые "флагманы" банковской розницы, прошедшие испытание дефицитом ликвидности.

Таблица 4. Мультипликаторы P/E и P/BV свидетельствуют, что западные инвесторы после кризиса стали сдержаннее относиться к казахстанским банкам   Версия для печати   P/E-06 P/E-1п07 P/BV-06 P/BV-1п07 01.01.2007 01.10.2007 01.01.2007 01.10.2007 Казкоммерцбанк 35.2 24.1 3.6 2.2 Халык 21.7 15.9 5.4 4.8 ВТБ н/д 30 н/д 2 Источник: расчеты ИСТ-Кэпитала, расчеты «Эксперта РА»

Казахстан

В Казахстане ситуация с ликвидностью несколько иная, и крупнейшие игроки, определяющие динамику рынка, находятся примерно в равных условиях. На наш взгляд, наиболее логичное последствие увеличения долгового бремени – замедление темпов роста кредитных портфелей. По нашим оценкам, в этом году темпы прироста розничного кредитования в Казахстане могут снизиться со 108 до 70%. Вместе с тем они по-прежнему останутся высокими, поскольку потенциал освоения рынка достаточно велик.

Мы сопоставили наши ожидания с ожиданиями западных инвесторов, оценив мультипликаторы P/E и P/BV для кредитных организаций, имеющих листинг на Лондонской фондовой бирже: Казкоммерцбанка, Народного Банка Казахстана и ВТБ. Как показывают мультипликаторы, инвесторы стали гораздо более сдержанно относиться к казахстанским банкам после нескольких волн ухудшения ликвидности. Мультипликаторы по ВТБ дают противоречивые результаты: рынку еще нужно понять, куда будут направлены средства, привлеченные в ходе IPO.

Обсудить на форуме