• Главная
• Исследования
• Негосударственные пенсионные фонды
• Обзор рынка негосударственного пенсионного обеспечения за 2008 год
• В поисках страховки от кризиса

В поисках страховки от кризиса

Кризис поставил большинство негосударственных пенсионных фондов перед необходимостью пополнения страхового резерва и увеличения имущества для обеспечения уставной деятельности. Для многих фондов это условие будет невыполнимым, но без наращивания этих "подушек безопасности" дальнейшее развитие отрасли невозможно.

Практически все НПФ показали убыток от размещения средств в 2008 году. По данным "Эксперт РА", средний уровень доходности за 2008 год по пенсионным резервам находится в диапазоне от -20 до -25%,а по пенсионным накоплениям - от -15 до -20%. Основная причина - достаточно рисковые инвестиционные стратегии фондов и неспособность УК противостоять обвалу фондового рынка при управлении средствами НПФ. Мы ожидаем, что в большинство НПФ по итогам года покажут в отчетности нулевую или даже минимальную положительную доходность, однако за этими цифрами будет стоять разное содержание. Ряд фондов при необходимости сможет гарантировать заявленную доходность за счет имущества для обеспечения уставной деятельности (ИОУД) и страхового резерва, то есть обеспечить "живыми" активами. Другая же часть фондов воспользуется "бумажной" возможностью, предоставленной ФСФР, оценить в отчетности активы по стоимости на середину 2008 года, до обвала котировок. Таким образом, только те фонды, которые обладают достаточным объемом ИОУД и страхового резерва смогут реально решить проблему падения стоимости вложений пенсионных средств, в остальных же случаях за "бумажной" доходностью не будет стоять достаточного количества активов.

Отрицательная доходность, причиной которой послужил обвал фондовых рынков, которую принято считать главным вызовом отрасли НПО, выливается в более важные системные проблемы. Первая - проблема пополнения страхового резерва, который согласно законодательству уже сейчас не должен быть меньше 5% резерва покрытия пенсионных обязательств. Вторая - проблема недостаточного объема имущества для обеспечения уставной деятельности (ИОУД). Начиная с 01.07.2009 года все фонды, занимающиеся ОПС, потеряют лицензию, если величина их ИОУД не достигнет 100 млн. рублей, и будут вынуждены передать пенсионные накопления в ПФР, покрыв полученные убытки уже не на бумаге, а за счет ИОУД. Кроме этого, более 25% крупных фондов на 01.10.2008 обладали экстремально низким (менее 5% в отношении к пенсионным средствам) ИОУД по сравнению с пенсионными средствами, что также является весомым фактором риска.

В 2009 году доходность от размещения средств будет по-прежнему невысокой, и лишь немногие НПФ имеют учредителей, готовых и способных увеличить свой вклад для поддержания фондов, поэтому рынок ожидает волна слияний фондов - по оценкам "Эксперта РА", с рынка НПО может уйти 30-40% игроков.

Таблица 1. Распределение фондов-участников обзора в зависимости от соотношения страхового резерва по отношению к резервам покрытия пенсионных обязательств

Источник: Рейтинговое агентство "Эксперт РА"

Таблица 2. Распределение НПФ в зависимости от отношения к пенсионным средствам (для НПФ с объем пенсионных резервов более 100 млн рублей)

Источник: "Эксперт РА" по данным ФСФР

Рынок НПО в связи с кризисом резко отказывается от развития розницы и возвращается в корпоративный сегмент. Дальнейшее развитие рынка НПО будет более медленным из-за заморозки социальных программ предприятий и вероятного отказа большинства участников рынка от обещаний гарантированной доходности.

Вероятное сокращение числа фондов, занимающихся ОПС, приведет к резкому снижению числа игроков на розничном рынке (на 30.09.2008 требованиям ФСФР удовлетворяли только 79 из 105 фондов, имеющих лицензию на осуществление деятельности по ОПС, по оценке "Эксперт РА", число таких фондов на 01.01.2009 не изменилось за счет увеличения ИОУД ряда фондов). Тем фондам, которые не объединятся, придется вернуться в сегмент добровольного пенсионного обеспечения по корпоративным программам, существенная часть которых из-за кризиса будет заморожена.

Потенциальная опасность, связанная с гарантией доходности, которую УК часто использовали в маркетинговых целях в ожидании роста рынка, остро проявилась на рынке после подачи иска со стороны НПФ "ТНК-Владимир" к УК "Пиоглобал Эссет Менеджмент". Несмотря на то, что в целом на рынке доля средств, переданных в ДУ с гарантиями доходности, относительно невелика (около 10% совокупных пенсионных резервов и пенсионных накоплений по оценке "Эксперт РА"), некоторые фонды отдавали резервы и накопления УК исключительно на условиях минимальной гарантированной доходности. В итоге от действий НПФ теперь зависит банкротство УК, поскольку первичные убытки от размещения средств пенсионных накоплений (до компенсации их за счет страхового резерва, ИОУД, непроведения переоценки) составляют от -15 до -25%. Однако ожидать волны банкротств не следует: ни фонды, ни управляющие не заинтересованы в создании негативного информационного фона вокруг своей индустрии, особенно на почве доходности вложений.

Рынок нуждается в расширении инвестиционной декларации НПФ, в первую очередь - в пользу инструментов с фиксированной доходностью, в том числе в инфраструктурные облигации. Расширение доступных объектов инвестирования позволит снизить зависимость деятельности НПФ от фондовых рисков.

Одной из причин, стоящих за отрицательной доходностью, показанной НПФ в 2008 году, являются жесткие структурные ограничения, законодательно наложенные на их инвестиционный портфель. Структура лимитов на размещение средств фактически не позволяла фондам и управляющим компаниям избегать рискованных вложений в акции, и потому для развития и более эффективного управления средствами будущих пенсионеров рынок нуждается в расширении инвестиционной декларации.

Первые шаги в этом направлении уже сделаны. Предложения по изменению инвестдекларации, которые были подготовлены ФСФР и НАПФ и отправлены ими в Министерство финансов, имеют целью повышение доли консервативных инструментов в портфелях НПФ. Поправки в инвестдекларацию направлены на рост доли облигаций в структуре пенсионных резервов до 80%, доли паев ПИФов - до 70%, средств на депозитах в банках - до 80%, в том числе до 25% в одном банке. В макроэкономическом аспекте основными выгодоприобретателями этого решения станут крупные государственные банки и банки второго эшелона, подконтрольные близким к НПФ структурам.

Увеличение предельной доли паев инвестиционных фондов в портфеле до 70%, а также отмена требования, согласно которому паи ЗПИФ, входящие в портфель НПФ, должны обращаться на бирже, является одним из наиболее принципиальных требований. Принятие подобных поправок позволит НПФ выбирать между большим количеством ЗПИФ, основное преимущество которых состоит в широком круге инструментов, доступных для инвестирования, а также низкой подверженности фондовым рискам, что в достаточной степени компенсирует невысокую ликвидность этого класса вложений. Другим перспективным направлением вложений должны стать инфраструктурные облигации, концепцию которых Минфин и ФСФР представили в конце марта 2009 года. Однако этот перспективный класс финансовых инструментов не станет привлекательным для инвесторов без создания достаточной законодательной базы и формирования соответствующего рынка. Кроме того потребуются корректировки в инвестиционной декларацию НПФ и создание четких критериев отбора инструментов в портфель, напрмер, на основе рейтингов кредитоспособности.

Таблица 3. Невзвешенная¹ структура пенсионных резервов НПФ, %²

Источник: Рейтинговое агентство "Эксперт РА"

Таблица 4. Невзвешенная структура пенсионных накоплений НПФ, %

Источник: Рейтинговое агентство "Эксперт РА"

1. При расчете невзвешенных долей использовалась информация, предоставленная "Эксперту РА" 23 негосударственными пенсионными фондами, а также информация, опубликованная рядом НПФ на своих сайтах.
2. Показатель "Прочие направления размещения" несколько искажен в связи с высокой долей инвестирования в векселя отдельных фондов, а также отражения в соответствующем разделе дебиторской задолженности УК по гарантированной доходности. Взвешенная доля в разы ниже.