• Главная
• Исследования
• Риски
• Риск-менеджмент в УК: от набора инструментов к системному контролю, 2008 г.

Риск-менеджмент в УК: от набора инструментов к системному контролю

 Скачать полный текст исследования

Риск-менеджмент на уровне государства

Приоритетным направлением развития рынка доверительного управления должно стать формирование риск-ориентированной системы государственного регулирования и саморегулирования отрасли.

Реализация социальной миссии рынка коллективных инвестиций и доверительного управления активами невозможна без изменения системообразующих условий в сфере управления рисками отрасли. Риск-ориентированная система предусматривает вмененность института риск-менеджмента в любой УК, разработку и поддержание отраслевых стандартов риск-менеджмента усилиями государства, профессионального сообщества, СРО, рейтинговых агентств, регулярную сертификацию риск-менеджеров в соответствии с отраслевыми стандартами.

Важным шагом к надежному рынку коллективных инвестиций должно стать создание компенсаторных механизмов, аналогичных системе страхования вкладов, ориентированных на защиту инвесторов от реализации операционных рисков УК. При этом сферу деятельности компенсаторных и страховых механизмов не должны попадать рыночные риски, которые инвесторы принимают на себя.

Рынок «смелых» и «продвинутых»

Системное управление рисками применяют не более 50 российских УК, но у них сосредоточено более 90% активов отрасли.

Мы делим российских управляющих на три группы по критерию качества организации системы риск-менеджмента. Условно их можно назвать «Передовики», «Правильные» и «Смелые». «Передовики» - это УК, в которых риск-менеджмент выделен в отдельный бизнес-процесс, качественно регламентирован и активно используется как инструмент управления бизнесом и повышения его эффективности. «Правильные» - это тип управляющих, которые строят свой бизнес по классическим канонам, подразумевающим присутствие в штате компании сотрудника, ответственного за управление рисками. «Смелые» - огромное количество средних и мелких компаний, в которых вопросы управления рисками решаются лишь номинально, либо не учитываются совсем.

По оценке «Эксперта РА» на сегодняшний день на рынке можно найти порядка 15 «передовиков» и 25-30 «правильных» управляющих. Остальные – «смелые». Однако если взглянуть на распределение активов по управляющим, то ситуация обратная: почти две трети – у наиболее продвинутых УК, а у наиболее рискованных «смелых» - менее 10%.

Рынок смелых

У большинства управляющих компаний период активного развития бизнеса совпал с периодом многолетнего роста российского фондового рынка вплоть до конца 2006 г. В таких условиях компании крайне редко выделяли в своих организационных структурах подразделения, ответственные за управления рисками, концентрируясь на развитии продаж и маркетинговых усилиях. Наступление эры высокой волатильности и повышенных рисков, начавшейся с американского ипотечного кризиса, продемонстрировало неспособность многих УК эффективно действовать в условиях нестабильного рынка: тщательнее формировать портфели, контролировать капитал под риском, использовать хеджирующие стратегии.

В итоге на рынке УК сложилось несколько типов компаний, сильно различающихся по подходам к управлению рисками и, следовательно, степени защиты интересов инвесторов.

Мы делим российских управляющих на три группы по критерию качества организации системы риск-менеджмента. Образно их можно назвать «Передовики», «Правильные» и «Смелые».

«Передовики» - это УК, в которых риск-менеджмент выделен в отдельный бизнес-процесс, качественно регламентирован и активно используется как инструмент управления бизнесом и повышения его эффективности. В таких компаниях риск-менеджер как правило входит в состав управленческой команды, а соответствующее подразделение обособлено в корпоративной иерархии, подчиняясь первому лицу компании.

«Правильные» - это группа управляющих, которые строят свой бизнес по классическим канонам, подразумевающим присутствие в штате компании сотрудника, ответственного за управление рисками. Здесь уже нельзя говорить о системе и комплексном подходе, и весь риск-менеджмент как правило сводится к расчетно-контрольным задачам. Положение риск-менеджера в системе принятия решений здесь уже гораздо ниже.

«Смелые» - наиболее массовая категория УК. Это огромное количество средних и мелких компаний, в которых вопросы управления рисками решаются лишь номинально, либо не учитываются совсем.

Таблица Рынок в надежных руках   Версия для печати Тип УК по подходу к управлению рисками Активы под управлением на 30.06.2008, млн рублей "Передовики" 1154348 "Правильные" 507492 "Смелые" 138091 Источник: Эксперт РА

По оценке «Эксперта РА» на сегодняшний день на рынке можно найти порядка 15 «передовиков» и 25-30 «правильных» управляющих. Остальные – «смелые». Однако если взглянуть на распределение активов по управляющим, то ситуация обратная: почти две трети – у наиболее продвинутых УК, а у наиболее рискованных «смелых» - менее 10%.

Портретная галерея.

Схожесть подходов к управлению рисками в рамках выделенных групп позволила нам сформировать портреты типичных систем риск-менеджмента в УК (для тех УК, кто уделяет внимание этим вопросам). Примечательно, что как продвинутый, так и менее комплексный подходы имею свои плюсы и минусы. Масштаб бизнеса средних и мелких УК позволяет им более гибко подходить к вопросам управления рисков и часть вопросов решать не на системном уровне, а на оперативном уровне в тесном контакте с клиентами. Крупным УК с широкой клиентской базой, диверсифицированным бизнесом и, соответственно, гораздо меньшей терпимостью к риску подобный подход непозволителен, и потому им выгоднее и дешевле поддерживать полноценную комплексную систему риск-менеджмента.

Программа- минимум

У большинства компаний, относящихся к типу «правильных», риск-менеджмент построен довольно просто. Функции управления рисками обычно сосредоточены в отдельном подразделении, либо у сотрудника, входящего в состав инвестиционного блока с конечным подчинением директору по инвестициям (график 2). В «правильных» компаниях риск-менеджер входит в состав инвестиционного комитета с правом совещательного голоса. Однако повлиять на какое-либо инвестиционное решение, а, тем более, заблокировать его он, как правило, не может.

Подобная конструкция позволяет решать задачи по управлению различными видами рисков, однако практически всегда существенно снижает статус риск-менеджеров в цепочке принятия решений. Это значит, что при возникновении конфликта интересов между управляющими и рисковиками может быть пролоббировано принятие более рискованного решения, соответствующего целям управляющих, однако идущего вразрез с задачами риск-менеджеров.

Процесс контроля за рисками разбит у «Правильных» УК на несколько этапов.

В первую очередь выявляются и определяются факторы риска, изменение которых может повлиять на стоимость активов компании, оцениваются объекты риска, стоимость которых зависит от факторов риска. Объекты риска – это все финансовые инструменты, входящие в инвестиционный портфель.

Далее риск-менеджеры оценивают и проводят анализ рисков. Выделяются риски, наиболее существенные для компании, и которые поддаются управляющему воздействию. Оценивается вероятность возникновения негативных событий и способности УК компенсировать их воздействие. На этом этапе обычно разрабатываются методики и процедуры оценки и индикаторы рисков.

Процедуры идентификации, оценки, контроля и снижения уровня рисков описывают необходимые составляющие, конкретные действия сотрудников, их полномочия, ответственность; структуру и величину лимитов, взаимодействие участвующих подразделений. Риск-менеджер проводит анализ существующих операций и бизнес-процессов с точки зрения соответствия приемлемому уровню риска.

Финалом проведенных риск-менеджером работ служит внедрение контроля, обеспечивающего проверку соответствия проводимых операций принятым процедурам и эффективности применения этих процедур. В идеале контроль за рисками отделен от сотрудников, проводящих операции, чтобы затруднить возможность злоупотреблений и не допустить конфликт интересов.

«Правильные» УК управляют основными видами рисков. Управление операционными рисками в компаниях обеспечивается работой системы внутреннего контроля. Контроль рыночных рисков в компаниях проводится при помощи оценки уровня риска на основе методологии VAR (Value at Risk). Ряд компаний проводится бэк-тестинг моделей один-два раза в год, однако эта практика не повсеместна. Управление рыночными рисками может осуществляться на основе портфельного подхода к деятельности.

Для поддержания текущей ликвидности компаниям необходимо иметь достаточный запас ликвидных активов, что накладывает ограничения на вложения в низколиквидные активы. Решение о максимальной доле низколиквидных активов, а также о критериях ликвидности активов, принимаются инвестиционным комитетом. Планирование ликвидности предполагает расчет ожидаемого в данном временном интервале разрыва между притоком и оттоком денежных средств, а также контроль за фактическим исполнением таких планов. Для оперативного управления ликвидностью компании используют текущий прогноз по платежам клиентов, составленный с учетом степени их вероятности. Если возникает избыток ликвидности или недостаток ликвидности, дается поручение на покупку или продажу активов.

Для контроля кредитных рисков используются системы лимитов на контрагента. Оценка контрагентов производится на основе скоринговых моделей.

В компаниях среднего уровня редко встречается внедренное сертифицированное программное обеспечение. Расчеты обычно проводятся в Excel, контроль лимитной политики может быть реализован в отдельном модуле силами собственных программистов.

Best practice

Лидеры российского рынка доверительного управления активами строят свой бизнес по лучшим западным канонам. Риск менеджмент в этих УК присутствует в виде системы контролей, встроенной во все бизнес-процессы.

«Передовики» всегда выделяют риск-менеджмент в отдельное подразделение, причем это подразделение напрямую подчиняется генеральному директору. Такая иерархия позволяет рисковикам эффективно влиять на принятие решений в компании и не зависеть от остальных менеджеров. Обособление риск-менеджмента позволяет сотрудникам этого блока сосредоточиться на решении прямых задач, не отвлекаясь на смежные задачи (например, на функционал аналитиков). При такой организации риск-менеджер может заблокировать любое решение управляющих, если оно не соответствует установленным приемлемым уровням риска.

В бизнес-процессах компаний система риск-менеджмента является промежуточным звеном между руководством компании и подразделениями компаниями (График 3). Подразделение риск-менеджмента проводит консультирование других отделов компании по вопросам рисков и получает от них информацию для анализа, на основе которой осуществляется контроль. На основе полученных данных глава риск-менеджмента отчитывается перед руководителем компании. Бизнес-процесс «риск-менеджмент» в широком смысле может включать в себя не только собственно отдел управления рисками, но также отдел внутреннего контроля, комплаенс, а также юридический отдел.

В «передовых» компаниях кроме инвестиционного комитета встречается дополнительный комитет по рискам. Создание такого комитета позволяет более эффективно проводить риск-контроль. При многоуровневой системе контроля риск-менеджеру не обязательно присутствовать на инвестиционном комитете, т.к. неудовлетворяющее установленным уровням риска инвестиционное решение просто не дойдет до уровня инвестиционного комитета.

«Передовики» делят риски на две категории. Первой – инвестиционными рисками - занимается непосредственно отдел риск-менеджмента. Риски этой категории непосредственно связаны с инвестиционной деятельностью и включают в себя рыночные риски, риски ликвидности и кредитные риски. Вторая категория – «бизнес-риски» – входит круг обязанностей других подразделений. Операционными, правовыми и комплаенс рисками занимаются, соответственно, служба внутреннего контроля, юридический отдел и отдел комплаенс.

В результате контроль получается многоступенчатым (График 4). Мониторинг рисков начинается с фронт офиса. Далее идет контроль на уровне подразделений (отдел риск-менеджмента, комплаенс и внутренний контроль). На третьем этапе полученные результаты обсуждаются на риск-комитете и инвестиционном комитете. Верхним уровнем процесса контроля инвестиционных рисков является внутренний и внешний аудит.

Принципы управления инвестиционными рисками у «передовиков» схожи с «правильными» УК, однако инструментарий «передовиков» шире.

В рамках рыночных рисков выделяют фондовый, валютный и процентный риски. Управление рыночными рисками регламентируется единой методологией и базируется на международных стандартах, часто - рекомендациях Базельского комитета. Риск-менеджмент идентифицирует возможные рыночные риски на всех уровнях управления и принятия решений при проведении операций на финансовом рынке. Осуществление лимитирования, оценки и контроля риска операций для различных рыночных инструментов проходит с соблюдением единых стандартов, вне зависимости от специфики операций.

В рамках управления рыночными рисками «передовики», также, как и «правильные» управляющие, рассчитывают лимиты на контрагентов, на эмитентов, добавляя к этому структурные лимиты на портфели, лимиты на открытую валютную позицию, лимиты на дюрацию, лимиты на риск, лимиты на потери, разновалютные дисконты.

В отношении кредитных рисков используются кредитные лимиты. Они устанавливаются на уровне заемщиков и контрагентов и включают в себя различные типы рисков по всем операциям в рамках деятельности компаний. В случае отсутствия лимитов сделка может допускаться только под обеспечение. Приобретение бумаг вне лимитов не допускается. В «передовых» компаниях используется система текущего мониторинга и контроля кредитных рисков, используется и совершенствуется система внутренних рейтингов (скоринговая модель). Риск-менеджмент использует систему предупреждения и исправления положения на ранних стадиях ухудшения финансового состояния заемщиков, управление проблемной или сомнительной задолженностью.

Система управления кредитными рисками включает анализ и оценку по конкретным продуктам, систему принятия решения о совершении сделок, несущих кредитный риск, лимитирование кредитного портфеля и полномочий по принятию решения, несущих кредитный риск, включая установление лимитов, формирование резервов на возможные потери, работу с проблемными активами.

Для снижения кредитного риска компании проводят изменение структуры собственного портфеля и портфелей клиентов компании, оформление дополнительного обеспечения, приостановление выдачи отдельных траншей по проблемным операциям, информирование органов управления о повышении уровня кредитного риска, а также вынесение риск-менеджером предложений по снижению кредитных рисков.

При осуществлении операций, содержащих кредитные риски, с иностранными контрагентами возникает страновой риск. Для борьбы с ним используют установление страновых лимитов и стандартные процедуры оценки и управления кредитными и рыночными рисками.

Управление валютным риском предусматривает стресс-тестирование, сценарный анализ, количественную оценку влияния фундаментальных факторов, волатильность курса валют, зависимости между курсами валют. Ограничение валютного риска осуществляется путем лимитирования объема позиций под валютным риском, объема открытой позиции под отдельную валюту, сроков открытых позиций.

Для контроля рисков ликвидности устанавливается максимальная доля неликвидных бумаг, где ликвидность каждой отдельной бумаги. Аналитики компаний изучают потенциальное воздействие на ликвидность новых инструментов на рынке ценных бумаг.

«Передовики» контролируют ликвидность через проведение управления текущей платежной позиции (мониторинг коротких позиций, движения средств по операциям РЕПО, исполнения маржин-коллов, прогнозирование краткосрочных поступлений и выплат). Также проводится управление стратегической (долгосрочной) ликвидностью, направленное на обеспечение финансовой устойчивости и исполнения обязательств перед клиентами (мониторинг соблюдения ликвидной позиции компаний по срокам активов и обязательств, оценка степени ликвидности активов компаний, формирование необходимых резервов, план дополнительного финансирования в кризисной ситуации).

В рамках управления операционными рисками происходит мониторинг бизнес-процессов, рисков действий персонала, рисков информационных технологий, рисков чрезвычайных ситуаций. Причем этот процесс сочетается с принципом экономической целесообразности: стоимость мер контроля должна быть меньше величины возможных потерь от реализации риска.

Подразделение, отвечающее за комплаенс, контролирует соответствия внутренних процедур и организации бизнес-процессов применимому законодательству, регулятивным нормам, положениям общей политики комплаенс-контроля; контроль возникновения и управление конфликтами интересов; контроль соответствия квалификации сотрудников требованиям регулирующих органов; контроль прав защиты клиента; информирование руководства об уровне комплаенс-рисков и методах управления ими.

В качестве инструментов управления комплаенс-рисков используют проведение текущего контроля, обучение сотрудников требованиям комплаенс контроля, разработка предложений и замечаний к действующим и разрабатываемым внутрифирменным регламентам.

В итоге система риск-менеджмента «передовых» УК представляет собой цепочку контролей, позволяющих управлять абсолютно всеми рисками, с которыми УК сталкивается в своей деятельности, и поддерживать эти риски на приемлемом уровне. (График 5).

Все «Передовики» работают на интегрированном программном обеспечении, объединяющем модули управления рисками с системой поддержки портфелей, финансовыми системами. На сегодняшний день полностью интегрированное и при этом сертифицированное программное обеспечение внедрено лишь у нескольких наиболее крупных компаний.

Риск-менеджмент по-государственному

Вопросам надежности системы коллективных инвестиций уделено особое внимание в «Концепция развития финансового рынка России до 2020 года», совместно разработанной Рейтинговым агентством «Эксперт РА» и Ассоциацией региональных банков России под эгидой Общественной Палаты РФ.

Социальная функция системы взаимного инвестирования призвана поддерживать высокий уровень благосостояния граждан за счет косвенного – через фондовый рынок – участия в повышении капитализации национальной экономики. Вовлечение экономически активного населения в систему коллективного инвестирования должно существенно улучшить ситуацию с пенсионным обеспечением, поскольку личный капитал граждан будет формироваться заранее и на долгосрочной основе, снижая нагрузку на бюджет. Поэтому достижение экономических целей рынка обязательно должно сопровождаться повышением его доступности и популярности среди широких слоев населения.

Вовлечение широких слоев населения в систему коллективного инвестирования диктует необходимость качественного рывка рынка в области управления рисками, причем не только внутри УК, но и на системном уровне.

Развитие рынка коллективных инвестиций должно сопровождаться адекватным развитием его инфраструктуры:

• повышением качества законодательства отрасли,
• внедрением единых стандартов раскрытия информации на основе GIPS для управляющих компаний и обязательный характер применения этих стандартов,
• обязательным внедрением института риск-менеджмента в организационную структуру УК,
• повышением роли профессиональных саморегулируемых организаций (СРО), а также рейтинговых агентств в системе коллективных инвестиций,
• повышением квалификации специалистов по финансовому консультированию и появлением соответствующей дисциплины в системе высшего образования.

Совершенствование законодательной базы отрасли позволит снизить риски всех участников рынка. Управляющие компании должны иметь четкие правила работы на рынке, которые будут поддерживать развитие добросовестной конкуренции. Инвесторам качественное законодательство гарантирует дополнительную защиту их прав, а также снижение рисков, связанных с сотрудничеством с УК.

Ускоренное развитие отрасли должно сопровождаться повышением уровня подготовки кадров, в первую очередь – финансовых консультантов. Основой создания профессиональных финансовых консультантов должна стать соответствующая специализация в рамках системы высшего экономического образования. Повышение профессионализма финансовых консультантов должно ускорить процесс повышения финансовой грамотности населения, и, соответственно, способствовать процессу развития всей финансовой системы страны.

Внедрение стандартов GIPS в отрасли и обязательность использования единого стандарта раскрытия информации о результатах управления должны радикальным образом улучшить конкурентную среду рынка, повысить информационную прозрачность компаний, и главное - снизить риски инвесторов. Также применение GIPS должно оказать позитивное влияние на внутренние процессы управляющих компаний, поскольку соответствие GIPS требует наличия хорошо отлаженных бизнес-процессов, а также управления активами с поправкой на риск.

Профессиональное сообщество в 2008 году активизировало свои усилия в сфере внедрения GIPS. Так, решением НП «Национальная лига управляющих» было инициировано создание комитета по разработке и внедрению GIPS, и уже в сентябре 2008 года НЛУ получила статус официального гаранта GIPS в РФ.

Важным средством стимулирования участия розничных инвесторов на финансовом рынке могут стать компенсационные и страховые механизмы. В соответствии со «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы», утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 1 июня 2006 г. № 793-р, уже к концу 2008 года должна быть завершена работа над проектом федерального закона «О компенсациях гражданам на рынке ценных бумаг».

Концепция законопроекта предусматривает наделение функциями по обязательному страхованию участников рынка АСВ, поскольку это не только позволит существенно сократить расходы государства на создание системы страхования инвестиций, но и создать целостный механизм защиты широкого круга инвесторов на финансовых рынках. Имущество АСВ будет формироваться за счет обязательных страховых взносов инвестирующих организаций - участников системы обязательного страхования. При этом участие в системе страхования инвестиций будет обязательным условием деятельности для участников рынка ценных бумаг (в частности, УК, НПФ, ИК) при работе с физическими лицами - неквалифицированными инвесторами.

В соответствии с международной практикой проект закона предусматривает компенсации инвесторам в случаях, главным образом связанных с нарушением участниками рынка своих обязательств перед клиентами, например в связи с потерей компанией способности выполнять свои обязательства перед третьими лицами, а также при совершении профучастниками уголовных нарушений.

В дополнение к обязательной компенсационной системе необходимо создать условия для формирования добровольных компенсационных и страховых схем. Реализация этой задачи возможна на основе создания страховых фондов СРО профессиональных участников финансового рынка. Участие финансового института в таких схемах должно обязательно доводиться до сведения розничных клиентов при привлечении их денежных средств на финансовый рынок. Этот порядок будет одним из способов сокращения числа компаний, незаконно привлекающих средства граждан.

В сферу деятельности компенсаторных и страховых механизмов не должны попадать рыночные риски, которые на себя принимают инвесторы. Иными словами, ни в каком случае не должен возникать элемент гарантирования доходности, а также сохранности суммы инвестиций. Рыночный риск должен целиком лежать на инвесторе, и только система риск-менеджмента УК может уменьшить этот риск и, соответственно, повысить вероятность получения дохода от вложения средств. Основные риски, влияние которых на инвесторов должно нивелироваться за счет системы компенсаций - операционные риски управляющих, инфраструктурные риски, связанные с обязательствами депозитариев и спецдепозитариев, аудиторов УК, а также фидуциарные и агентские риски.

Развитие индустрии управления активами и коллективных инвестиций должно сопровождаться возрастающим контролем над рисками, сопутствующими этой деятельности. Помимо законодательных ограничений должны происходить процессы по повышению культуры риск-менеджмента в среде управляющих. Эта цель должна достигаться за счет реализации комплекса мер. Во-первых, необходимо обязательное присутствие риск-менеджера в организационной структуре всех управляющих компаний. Во-вторых, риск-менеджеры должны обладать высокими полномочиями с точки зрения влияния на принятие инвестиционных решений, при этом эти полномочия и статус должны быть закреплены во внутренних документах УК. Типовые регламенты, определяющие полномочия и статус риск-менеджеров, могут разрабатываться рабочей группой, объединяющей представителей рынка, СРО, регулятора, рейтинговых агентств, аудиторов и консультантов, независимых экспертов.

Требования по организации риск-менеджмента в социально значимых структурах коллективного инвестирования, в первую очередь – розничных, должны быть особенно высоки. Здесь возможен механизм, аналогичный институту «назначенного актуария» в страховании, когда риск-менеджеру будет вменяться в обязанность уведомлять регулирующий орган о систематических нарушениях положений управления рисками, либо о принятии решений без учета позиции риск-менеджера.

Повышение информационной прозрачности отрасли, повышение конкуренции, а также рост качества предоставляемых услуг должны сопровождаться поддержкой со стороны профессиональных объединений – СРО, а также рейтинговых агентств как институтов независимой оценки деятельности УК. Деятельность СРО должна помогать регулятору в разработке нормативных акты, отвечающих потребностям рынка. Вторым аспектом активности СРО должна стать профессиональная сертификация участников, а также разработка кодексов этики и управления, направленных на повышение добросовестности конкуренции, качества услуг УК.

Повышение надежности системы коллективного инвестирования неразрывно связано с повышением роли института рейтинговой оценки.

Рейтинговые агентства, являясь независимыми организациями оценки надежности и качества услуг УК, должны участвовать в создании открытой и простой практики отбора управляющих в государственных и негосударственных тендерах. При этом целесообразно введение в бизнес-практику «писем комфорта» со стороны регулирующих органов, регламентирующих процесс использования рейтинговых оценок при проведении тендеров.

В настоящее время на рынке доверительного управления не существует никаких компенсаторных механизмов, подобных системе страхования вкладов в банковской среде, либо гарантийного фонда РСА в системе ОСАГО, и потому наличие внутреннего института управления рисками является единственным гарантом надежности вложения средств в УК для инвестора.

Недостаточная популярность института рейтинговой оценки надежности и качества услуг управляющих позволяет УК не концентрироваться на вопросах управления рисками. Получение высокой рейтинговой оценки невозможно без подтверждения эффективности системы риск-менеджмента и прозрачности инвестиционного процесса в УК. Однако до тех пор, пока рейтинг не является распространенной практикой на рынке, большинство управляющих не чувствуют этого дополнительного стимула к повышению надежности и качества своих услуг, в частности, за счет совершенствования системы управления рисками.