Москва, 18 декабря 2017 г.
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Обувь России» до уровня ruBВB+. Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB со стабильным прогнозом.
Группа компаний «Обувь России» - федеральная обувная компания с головным офисом в Новосибирске, занимает второе место на российском обувном розничном рынке по числу фирменных магазинов, согласно данным Discovery Research Group. Рейтинговый анализ проводился по консолидированной отчетности ГК «Обувь России» по МСФО.
В основе решения о повышении агентством уровня рейтинга компании лежит улучшение ее кредитоспособности, во многом благодаря проведению IPO дополнительной эмиссии в октябре 2017 года, которое позволило ей привлечь 5,4 млрд руб. после расчетов с организаторами IPO, что привело к удвоению капитала относительно его уровня по МСФО на 30.06.2017 (далее - «отчетная дата»). Большую часть полученных средств компания направила на погашение долговой нагрузки, что благоприятно отразилось на основных финансовых индикаторах. В результате, по расчетам агентства, с отчетной даты (до IPO) по 01.12.2017 (после IPO) чистый долг компании уменьшился c 7,5 млрд руб. до 4,4 млрд руб., а отношение чистого долга на эти даты к EBITDA за последние завершившиеся 12 месяцев уменьшилось с 2,7 до 1,7x за соответствующие временные периоды. При этом агентство отмечает, что, с учетом сезонности деятельности компании и необходимости финансирования оборотного капитала, пик ее долговой нагрузки приходится на 3-й квартал календарного года, когда компания привлекает краткосрочные кредиты для увеличения оборотного капитала. В среднесрочной перспективе агентство не ожидает превышения долговой нагрузки компании сверх устойчивого уровня в 4,4-4,7 млрд руб. (за исключением сезонного изменения).
Помимо этого, после IPO компания достигла договоренностей с ключевыми кредиторами о снижении процентных ставок по имеющимся кредитным договорам и удлинении сроков действия новых кредитных линий, что положительно повлияло на уровень ее текущей долговой нагрузки. По оценкам агентства, предстоящие выплаты по телу долга и процентам на горизонте 12 месяцев от отчетной даты (с учетом новых кредитных линий, а также выпуска облигаций после отчетной даты) не превышают 0,64 и 0,35 по отношению к EBITDA за период 30.06.2016-30.06.2017. Данные метрики отражают относительно комфортный уровень текущей долговой нагрузки на фоне низкой концентрации кредиторов в структуре пассивов (на начало декабря 2017 года доля крупнейшего кредитора не превышала 20% валюты баланса на отчетную дату), что также было позитивно оценено агентством.
Существенное уменьшение долговой нагрузки (с учетом сезонной потребности в его увеличении) говорит о повышении внутренней финансовой устойчивости компании и снижении ее зависимости от краткосрочного кредитования за счет увеличения собственного капитала и текущей ликвидности после IPO.
В рамках подготовки к IPO компания скорректировала свою стратегию в сторону увеличения количества открытия новых магазинов. С учетом ожидаемого ускорения темпов роста выручки новая финансовая политика компании подразумевает реинвестирование 75% прибыли в оборотный капитал и на капитальные инвестиции в оборудование новых магазинов. В этой связи в течение ближайших 18 месяцев от отчетной даты прогнозируется сохранение отрицательных значений чистого операционного денежного потока (CFO) и свободного денежного потока (FCF). Тем не менее, необходимый объем затрат на обслуживание долговых обязательств и финансирование капитальных затрат покрывается полученными средствами от IPO и доступными заемными средствами, что обеспечивает компании паритетный объем ликвидности по отношению к направлениям ее использования на горизонте следующих 18 месяцев от отчетной даты. Кроме того, влияние отрицательных значений CFO и FCF смягчается устойчиво высоким уровнем FFO (funds from operations - операционных денежных потоков до изменений в оборотном капитале и после налогов), который демонстрирует компания.
Агентство отмечает, что перманентно отрицательные денежные потоки компании (CFO и FCF) связаны с инвестиционной политикой компании, но не с ее операционными результатами, что подтверждается высокими показателями рентабельности. За период 30.06.2016-30.06.2017 компания продемонстрировала следующие значения показателей рентабельности: ROA - 9,5%, ROE - 24,8%, ROS - 12,8%, рентабельность по EBITDA превысила 27%. При этом отмечается, что для текущей бизнес-модели компании характерна высокая доля продаж продукции в рассрочку, а также наличие отдельного направления по предоставлению денежных займов.
По мнению агентства, высокая доля продаж в рассрочку позволила укрепить конкурентные позиции компании в период падения спроса на обувь со стороны населения в 2014-2016 годах, но создала дополнительные финансовые риски, оказывающие давление на рентабельность из-за ускоренного обесценения оборотного капитала в сравнении с практикой обычных продаж. При этом, по расчетам агентства, компания имеет достаточный запас финансовой прочности, который выражается в форме высокого уровня валовой рентабельности, на которую приходятся начисляемые резервы. Так, за период 30.06.2016 - 30.06.2017 валовая рентабельность компании составила 58%, а отношение всех начисленных резервов к валовой прибыли - 11%. По наиболее консервативным результатам стресс-тестов агентства, компания будет оставаться прибыльной даже в случае двукратного увеличения начисляемых резервов в рамках отложенных расчетов с клиентами-физлицами по рассрочке и выданным займам. Согласно отчетности и данным компании, в 2017 году наметился тренд на уменьшение резервирования по новой задолженности в рамках рассрочки и выданных займов, и агентство ожидает сохранения этой тенденции в среднесрочной перспективе.
Положительное влияние на рейтинговую оценку также оказали высокие уровни текущей и «стрессовой» ликвидности компании, рассчитанные с учетом скорректированной стоимости активов: на отчетную дату значения этих коэффициентов составили 1,8 и 1,1, соответственно.
Дополнительно в числе позитивных факторов по рейтингу агентство выделило высокую диверсификацию продаж, обусловленную федеральным масштабом деятельности компании, а также низкую зависимость от поставщиков. Однако, учитывая, что около 50% всех закупок обеспечивается зарубежными поставщиками, у компании формируются повышенные валютные риски, что оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку.
Агентство отмечает улучшение качества управления корпоративными рисками в компании как результат подготовки к IPO: в состав Совета директоров компании входят независимые директора, был создан комитет по внутреннему аудиту. Кроме того, поддержку рейтингу оказывают высокая репутация аудитора, информационная прозрачность компании, а также высокая оценка организации риск-менеджмента.
По данным консолидированной МСФО отчетности на 30.06.2017 активы ГК «Обувь России» составляли 14,3 млрд руб., капитал - 5,6 млрд руб., выручка за период с 30.06.2016 по 30.06.2017 - 10 млрд руб., чистая прибыль - 1,3 млрд руб.
Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.
Применяемые рейтинговые методологии: методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовых компаний https://raexpert.ru/ratings/credits/method (применяемая версия методологии вступила в силу 02.10.17). Ключевые источники информации: данные ООО «Обувь России», «Эксперт РА», Банка России.
Рейтинг кредитоспособности впервые был присвоен объекту рейтинга 25.09.2008. Предыдущий релиз о рейтинговом действии в отношении объекта рейтинга был опубликован 20.06.2017. Рейтинговый комитет в отношении публикуемого рейтингового действия был проведен 11.12.2017. Рейтинг кредитоспособности был инициирован объектом рейтинга (с рейтингуемым лицом заключен договор об осуществлении рейтинговых действий), объект рейтинга принимал участие в присвоении рейтинга. Рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию, включая информацию, полученную от третьих лиц и из публичных (общедоступных) источников, относящуюся к объекту рейтинга, которая находится в распоряжении Агентства, достоверность и качество которой, по мнению Агентства, являются надлежащими. Информация, используемая Агентством, является достаточной для применения методологии.
Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.
Рейтинги выражают мнение АО «Эксперт РА» и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения. Агентство не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными Агентством рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных Агентством, или отсутствием всего перечисленного. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт Агентства www.raexpert.ru.
