Сильный отклик на слабый спрос

Поделиться

VK

ЦБ снизил ставку и прогноз по годовой инфляции

ЦБ в первый раз за два года опустил ключевую ставку сразу на 0,5 п.п. — до 6,5% годовых. На такой шаг он пошел из-за низкой инфляции, впервые официально признав, что по итогам года она будет заметно ниже целевых 4%

Совет директоров ЦБ четвертый раз подряд с июня снизил ключевую ставку, причем сразу на 0,5 п.п., до 6,5% годовых, говорится в сообщении регулятора.

Большинство экономистов накануне заседания считали, что банк не пойдет на такое резкое смягчение политики: 23 из 40 опрошенных Bloomberg аналитиков прогнозировали ставку на уровне 6,75%. 17 оставшихся ожидали снижения до 6,5%.

За неделю до заседания председатель ЦБ Эльвира Набиуллина в интервью телеканалу CNBC заявила о готовности более решительно смягчать денежно-кредитную политику. Регулятор, по ее словам, получает все больше данных о влиянии на инфляцию не только временных факторов, но и спроса.

С июня ЦБ несколько заседаний подряд снижал ключевую ставку шагами по 0,25 п.п., в последний раз — в сентябре, до 7%. Смягчать денежно-кредитную политику его вынудило стремительное замедление инфляции: прогноз резкого разгона цен, которого ЦБ ждал в связи с повышением НДС, на 5–5,5% по итогам года, не сбылся. В сентябре годовая инфляция замедлилась до 4% с 4,3% в августе, а 21 октября ушла ниже целевого для ЦБ уровня (около 4% в годовом выражении и около 0,33% в месячном), снизившись до 3,8%, указывает регулятор. Все более заметно на темпах роста цен сказывается сдержанный спрос, связанный в том числе с отставанием финансирования национальных проектов правительства от изначального плана, следует из сообщения регулятора.

Как будет меняться инфляция

ЦБ в очередной раз и сразу резко снизил прогноз годовой инфляции с 4–4,5 до 3,2–3,7% по итогам 2019 года. Ожидания роста цен в следующем году также снижены: если ранее ЦБ прогнозировал годовую инфляцию в 2020 году около 4%, то сейчас — в диапазоне 3,5–4%, причем в первом квартале она уйдет ниже 3%. Лишь в последующие годы инфляция вернется к 4%, ожидает банк.

Слабый внутренний и внешний спрос продолжат сдерживать рост цен в краткосрочной перспективе, считает регулятор. В среднесрочной перспективе ускорить инфляцию могут повышенные и незаякоренные инфляционные ожидания населения и решения властей инвестировать ликвидную часть Фонда национального благосостояния.

Масштаб пересмотра прогноза инфляции неожиданный, замечает главный экономист «ВТБ Капитала» по России и СНГ Александр Исаков. В дальнейшем, по его мнению, регулятор может вновь начать пересматривать прогноз на 2020 год вверх, и этот пересмотр будет сдерживать снижение ставки в ближайшие кварталы. В 2020 году инфляция, по мнению эксперта, будет ближе к верхней границе диапазона 3,5–4%, который прогнозирует ЦБ, и большую часть года темпы роста цен будут близки к 0,33% в месячном выражении, или к 4% в годовом. Годовая инфляция замедлится до 3,5% к концу 2019 года, а в 2020 году в среднем составит 3,6%, полагает экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софья Донец.

Минэкономразвития официально прогнозирует инфляцию в 2019 году на уровне 3,8%, но министр экономического развития Максим Орешкин 22 октября заявил, что она будет гораздо ниже этого прогноза (цитата по ТАСС).

Почему ЦБ спрогнозировал инфляцию ниже 4% только сейчас

В сентябре Банк России завершил пятилетний цикл снижения ключевой ставки, опустив ее верхнюю границу до нейтрального, с его точки зрения, диапазона 6–7%, то есть такого, где должен закончиться текущий цикл смягчения денежно-кредитной политики. Одновременно регулятор допустил, что оценка этого диапазона может измениться.

Когда ЦБ уверен в своей оценке нейтральности ключевой ставки, он все отклонения инфляции (как вверх, так и вниз) склонен списывать на временные факторы, отмечает Исаков: временный шок цен на продукты, временный шок внешней инфляции и так далее. Но, как только он допускает, что нейтральная ставка на самом деле может быть ниже, оказывается, что его денежно-кредитная политика жестче, чем он думал, и частично является причиной низкой инфляции. Ранее экономисты «ВТБ Капитала» предположили, что ЦБ может опустить ключевую ставку заметно ниже 6–7% и продолжить снижать ее до 2021–2022 годов.

Понижение ставки выглядит подстройкой к низкой текущей инфляции, рассуждает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Судя по всему, ЦБ ожидал роста бюджетных расходов, когда прогнозировал более высокий уровень инфляции, чем тот оказался фактически, предполагает она. Но почему регулятор не указал в релизе, что выстраивал свою стратегию исходя из мягкой бюджетной политики? А сейчас, когда стало понятно, что бюджету трудно тратить деньги, меняет ее, объяснить трудно.

Темпы роста цен в сентябре и октябре оказались полнейшим сюрпризом для ЦБ, считает директор аналитического департамента «Локо-инвеста» Кирилл Тремасов. ЦБ находится под давлением альтернативного прогноза по инфляции, который рассчитывается правительством (3,8% на 2019 год), считает Орлова.

Станет ли ЦБ снижать ставку и в декабре

Регулятор обещает рассмотреть целесообразность дальнейшего снижения ставки на одном из ближайших заседаний. Следующее состоится 13 декабря.

Решение снизить ставку в декабре, судя по релизу, ЦБ пока не принял и вполне может оставить ее на текущем уровне до конца года, рассуждает Исаков. Софья Донец также считает, что ЦБ не станет снижать ставку в декабре и по итогам года она составит 6,5%.

Ранее аналитики Сбербанка после заявления Набиуллиной о готовности действовать решительно спрогнозировали резкое снижение ставки не только в октябре, но и в декабре — оба раза по 0,5 п.п., до 6% к концу года. Они также допустили, что к концу следующего года она будет снижена до 5,5%, то есть до минимума, с которого начала свою историю в 2013 году. Аналогичный прогноз сделали аналитики Goldman Sachs. О том, что снижение до 6% — реалистичный прогноз, заявил и президент ВТБ Андрей Костин.