Двузначный рост выручки и EBITDA на фоне ралли в котировках золота
Благоприятная конъюнктура на рынке золота позволила российским золотодобывающим компаниям достичь рекордных финансовых результатов по итогам 2025 года. Медианный рост выручки1 золотодобывающих компаний, рейтингуемых «Эксперт РА», составил 34%, EBITDA — 30%. По итогам 2026 г. мы ожидаем дальнейшего роста выручки и EBITDA золотодобытчиков, однако допускаем, что динамика финансовых результатов будет более сдержанной из-за факторов, ограничивающих быстрый рост средней цены на золото. Первая половина 2026 года ознаменовалась повышенной волатильностью на рынке драгоценного метала. Конфликт на Ближнем Востоке вызвал рост цен на нефть и, как следствие, усиление инфляционного давления. Это привело к более ястребиным сигналам со стороны ФРС и пересмотру ожиданий по дальнейшей траектории ставки, что, в свою очередь, повлекло за собой коррекцию цен на золото. Котировки золота снизились с исторических максимумов, достигнутых в начале года ($5625 за унцию), и по состоянию на середину июля торгуются вблизи $4000 за унцию. Тем не менее, долгосрочно цены на золото, на наш взгляд, будут поддержаны устойчивым спросом со стороны мировых центральных банков и сохраняющейся геополитической неопределенностью.
Эволюция денежных затрат в золотодобыче
Вслед за ростом цен на золото компании столкнулись с увеличением удельной себестоимости производства. Негативная динамика наблюдается как среди мировых золотодобывающих компаний, так и в российском контуре. По итогам 2025 года медианное значение показателя совокупных денежных затрат на производство и поддержание (AISC) крупнейших публичных российских золотодобывающих компаний выросло на 39% г/г, до $1867 за унцию. Увеличение AISC было обусловлено ростом налога на добычу полезных ископаемых (изменение в расчете налоговой нагрузки), операционных расходов, включая оплату труда, а также укреплением рубля, что увеличило операционные затраты в долларовом эквиваленте. В 2026 году риск дальнейшего роста AISC сохраняется в том числе в связи с инфляцией издержек в отрасли, однако ожидается более сдержанный рост AISC.
Рост капитальных затрат: драйвер развития отрасли
Российские золотодобывающие компании, рейтингуемые «Эксперт РА», в абсолютном выражении увеличили капитальные затраты по итогам 2025 года на 27% при разнонаправленной динамике показателя CAPEX/Выручка. Компании продолжают модернизацию текущих производственных мощностей и освоение новых месторождений для расширения производства и восполнения ресурсной базы. В связи с длительностью инвестиционных проектов, а также благодаря высоким ценам на золото, которые обеспечивают компании устойчивым свободным денежным потоком, высокая инвестиционная активность в отрасли, по нашим оценкам, сохранится и в текущем году.
Долговая и процентная нагрузки сохраняются на комфортном уровне
По итогам 2025 года российские золотодобывающие компании преимущественно продемонстрировали снижение долговой нагрузки в том числе благодаря опережающему росту финансовых показателей. По нашим оценкам, медианное отношение скорректированного чистого долга к EBITDA золотодобывающих компаний из рейтингового портфеля «Эксперт РА» снизилось с 1,9х до 1,1х. Показатель EBITDA/процентные расходы несколько сократился, однако процентная нагрузка сохраняется на комфортном уровне, что в позитивном ключе выделяет отрасль по сравнению с другими секторами экономики. Золотодобывающим компаниям отчасти удается нивелировать высокую стоимость рублевого фондирования за счет использования инструментов, номинал которых привязан к иностранным валютам и ставки по которым ниже рублевых. По итогам текущего года мы не ожидаем увеличения долговой нагрузки в среднем по отрасли при улучшении показателя процентной нагрузки. Поддержку долговым метрикам окажут ожидаемый рост EBITDA, сильный денежный поток, позволяющий покрывать инвестиционные затраты без существенного роста долга, а также снижение средней процентной ставки по долговым портфелям компаний вследствие смягчения денежно-кредитной политики Банка России.
Риск-радар крупнейших погашений в секторе среди клиентов агентства «Эксперт РА» на 12 месяцев
| Эмитент | Эмиссии | Объем погашения | Рейтинг «Эксперт РА» на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Долг/EBITDA EBITDA/%% из пресс-релиза |
| ПАО «Селигдар» | 001Р-02 | 3,5 млрд руб. | ruA+/нег. | Высокая оценка ликвидности. На горизонте 12 месяцев от отчетной даты источники ликвидности Группы с учетом наличия невыбранных лимитов и привлеченного долга после отчетной даты полностью покрывают плановые погашения долга, расходы на обслуживание долга и капитальные затраты. После отчетной даты Группа разместила четыре облигационных займа, которые позволяют полностью рефинансировать долг с погашением в течение 2025 года. Агентство позитивно оценивает качественные параметры по ликвидности, высокую диверсификацию портфеля по финансовым инструментам и кредиторам, улучшение профиля кредитного портфеля, что характеризуется ростом дюрации портфеля. При оценке подверженности Группы рыночным рискам Агентство принимало во внимание соответствие валюты долга, фиксированного или номинированного в граммах золота, и выручки от продажи золота. | 3,7х/2,3х |
| ГК «БТС-Золото» (бывш. ПАО «ЮГК») | 001Р-04 | 200 млн долл. США | ruAA/разв., под наблюдением | Высокая оценка ликвидности. Согласно расчетам агентства, на горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и доступных лимитов кредитных линий полностью покрывает все направления использования ликвидности. Качественная оценка ликвидности оценивается позитивно. Кредитный портфель Группы высоко диверсифицирован как по финансовым инструментам и кредиторам, так и с точки зрения валютной составляющей. Около 70% долгового портфеля представлено краткосрочными обязательствами, однако с учетом существенного объема невыбранных кредитных линий и доступа к рынкам капитала агентство ожидает, что краткосрочная часть долга будет успешно рефинансирована. Менеджмент отмечает, что продолжает работу над увеличением дюрации долгового портфеля Группы. | 2,4х/4,1х |
1 По итогам 2025 г. выручка ПАО «Полюс» выросла на 3% в связи с плановым снижением производства золота на 16% г/г.
