Шаткое положение отрасли: Финансовые показатели транспортных компаний находятся под давлением рекордно низких ставок на услуги ж/д операторов и стивидоров в условиях снижения объема перевозок/перевалки. На рынке железнодорожных полувагонов рыночные ставки оперирования сократились с 2700 руб. в сутки в 4 кв. 2024 г. до около 660 в 4 кв. 2025 г. В 2026 г. рынок нащупал «дно» и перешёл к восстановлению, однако уровень ставок всё ещё ощутимо ниже значений 2024 года – 800-1000 руб / сутки по состоянию на июнь 2026 г. Сдерживающим фактором по-прежнему остаются действующие и вводящиеся санкции, которые могут оказывать существенное влияние на объемы экспорта-импорта, и, как следствие, маршрутов логистики. Операционный и финансовый профили большинства компаний транспортного сектора остаются сильными и оцениваются агентством позитивно, но при этом финансовый профиль отдельных компаний окажется под влиянием геополитической ситуации и ее макроэкономических эффектов. Агентство отмечает эффект разнонаправленных факторов в виде рисков формирования дефицита пригодных для эксплуатации вагонов на сетях РЖД на фоне повышенного планового / внепланового вывода вагонов из эксплуатации в 2026-2027 гг., сокращения их производства, а также изменчивой ситуации на Ближнем Востоке, где эскалация военного конфликта способна поддержать экспортный потенциал России. В условиях неопределенности в более устойчивом положении оказываются крупные игроки с устоявшейся клиентской и грузовой базой, специализированные игроки, имеющие повышенную эффективность за счет управления порожним пробегом при стабильной маршрутной сети и доступе к собственным ремонтным мощностям.
Сохраняющаяся высокой рентабельность с проявленной отрицательной динамикой: транспортные компании по-прежнему демонстрируют высокие показатели маржинальности, исторически на уровнях выше бенчмарков агентства. При этом средняя рентабельность в 2025 г. демонстрирует отрицательную динамику практически по всей выборке представителей сектора, утратив в среднем 7 п. п. к значениям 2024 г. до 37% Разворачивающаяся в отрасли тенденция обусловлена негативной рыночной конъюнктурой. На рынке ж/д перевозок – сохраняющимся профицитом парка, снижением объемов погрузки, ростом расходов на содержание и обслуживание подвижного состава и негативным трендом в ставках оперирования и, как следствие, падением доходностей игроков. В сегменте авиаперевозок также прослеживается динамика опережающего темпа роста каждого элемента операционных затрат (топливо, персонал, освидетельствование судов и пр.) над доходной частью на фоне роста доходных ставок и удержания пассажиропотока. В сегменте стивидорных услуг рентабельность находится под давлением курса валюты (особенно по экспортным грузам), а также волатильности объемов перевалки, особенно по наиболее маржинальным направлениям и видам грузов (импорту).
Мы ожидаем, что рентабельность по итогам 2026 г. продолжит снижаться в условиях слабой промышленной активности и, как следствие, низкой погрузки транспортными компаниями в сравнении с уровнями 2024 г. Это сужает базу для формирования сектором выручки, что с учётом высокой доли постоянных затрат в структуре себестоимости способствует пониженной рентабельности. Начало восстановления ожидаем не ранее 2027 г., в зависимости от темпов смягчения денежно-кредитных условий и восстановления экономической конъюнктуры.
Приемлемая долговая и повышенная процентная нагрузка: «Эксперт РА» ожидает сохранения большинством компаний допустимых уровней долговой и процентной нагрузки. Принимая во внимание риски операционной среды, проявленные в 2025 г. и сказавшиеся на маржинальности игроков сектора, подавляющее большинство участников отрасли пересмотрели свои инвестиционные программы в сторону снижения капитальных затрат без ущерба качеству сервиса и инфраструктуре, а также программы дивидендных выплат в сторону осмотрительного скептицизма. Средняя долговая нагрузка в терминах отношения скорректированного долга к EBITDA по итогам 2025 г. выросла до 3,0х против 2,0х годом ранее. Покрытие процентных платежей в среднем составило 3,8х. В 2026 г. покрытие может незначительно улучшиться на фоне начатого регулятором курса по смягчению ДКП.
Приемлемая ликвидность: «Эксперт РА» оценивает ликвидность компаний на среднем уровне – положительный чистый операционный денежный поток большинства игроков с учетом остатка денежных средств, наличия умеренного объема невыбранных кредитных лимитов от крупнейших банков комфортно покрывает краткосрочные заимствования. «Эксперт РА» не ожидает существенного роста заимствований в 2026 г. в секторе ввиду сдерживания масштабных инвестиционных программ у рыночных игроков, не покрываемых операционным потоком. Фокус заимствований будет определен потребностью рефинансирования ранее привлеченных «дорогих» долгов в условиях ограниченного доступа к ликвидности.
Риск -радар погашений в 30.06.2026-30.06.2027
| Рейтинги в диапазоне «AAA»–«AA» | ||||||
| Эмитент | Эмиссии | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг «Эксперт РА» на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Долг к EBITDA/ EBITDA к %% из пресс-релиза | |
| ОАО "РЖД" | 001P-15R 001P-19R 001P-20R 001P-24R 001P-25R 001Р-21R ЗО26-2-Р | 99 571 | ruAAA, стабильный | Прогнозная ликвидность оценивается на умеренном уровне: на горизонте года от отчетной даты, имеющихся денежных средств, невыбранных лимитов кредитных линий и поступлений от операционной деятельности, по оценкам агентства, будет достаточно для своевременного обслуживания долговых обязательств и финансирования инвестиционной программы. Вместе с тем агентство отмечает снижение масштаба утвержденной инвестпрограммы и незначительное снижение невыбранных кредитных линий по сравнению с прошлым годом и полагает, что в случае недостаточности банковской ликвидности компания будет привлекать дополнительное долгосрочное финансирование за счет иных доступных источников. В целом действующая система управления ликвидностью не создает значимых рисков ее дефицита с учетом текущего кредитного профиля РЖД. Качественная оценка ликвидности оценивается агентством на максимальном уровне. | 3,9х/1,7х | |
| Рейтинги в диапазоне «AA-»–«A-» | ||||||
| АО ХК "Новотранс" | 001P-04 001P-05 | 13 250 | ruAA-, развивающийся | Прогнозная ликвидность оценивается позитивно на фоне достаточного объема ожидаемого операционного денежного потока по итогу 2026 г. и невыбранных кредитных линий на покрытие всех потребностей в финансировании капитальных затрат и обслуживание долговых обязательств в краткосрочной перспективе. Качественная оценка ликвидности также положительна – кредитный портфель диверсифицирован, по состоянию на конец 2025 г. крупнейшим источником (около 96%) фондирования являются выпуски биржевых облигаций. Агентство не ожидает дивидендных выплат по мере превышения показателя долга к EBITDA свыше 3,0х, что соответствует принятой дивидендной политике. | 3,8х/2,1х | |
| ООО "ДелоПортс" | 001P-04 | 15 000 | ruAA-, стабильный, под наблюдеием | Прогнозная ликвидность ООО «ДелоПортс» оценивается на среднем уровне: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств покрывает расходы компании по обслуживанию долговых обязательств и необходимый объем поддерживающих капитальных расходов, при этом для осуществления масштабных инвестиционных расходов по развитию и дивидендных выплат потребуется дополнительное привлечение заемного капитала. Качественная оценка ликвидности компании сдерживается отсутствием дивидендной политики и выраженной краткосрочностью долга. Вместе с тем, доступный компании объем фондирования на отчетную дату дает возможность рефинансировать долг с комфортным сроком погашения. | 3,3х/1,6х | |
